格力电器(000651)：员工持股计划出台 治理改善可期

　　事件：格力电器公布第一期员工持股计划（草案），拟参与的员工总人数不超过1.2 万人，资金规模不超过30 亿元，股票来源为公司已回购的股份，股票规模不超过1.1 亿股，占总股本的1.8%，购买价格为27.68 元/股，等于公司第一期回购股份均价的50%。我们认为，本次持股计划覆盖范围较广，将有效绑定核心员工与上市公司利益，激发员工积极性和创造性，有望提升公司业绩表现。

    　　员工持股覆盖范围较广：格力首次员工持股计划参与总人数不超过1.2 万人，覆盖公司14.3%的员工。公司董事、监事、高管拟认购3368 万股，占本计划的31.1%，其中董事长董明珠拟认购3000 万股，占本计划的27.7%。公司其余中层干部、核心员工拟认购7468.6 万股，占本计划的68.9%。本次员工持股计划覆盖人数较多，有望将较大范围的员工的利益与公司业绩绑定，提高公司经营效率和改善经营成果。

    　　考核指标较为宽松，分红要求明确：本次员工持股计划的业绩考核指标为，2021、2022 年扣除员工持股计划所涉及股份支付费用前的归母净利润较2020 年分别增长不低于10%、20%，且当年每股现金分红不低于2 元或现金分红率不低于50%。此外，若首个考核期业绩不达标，则首期可归属股票全部递延至下个考核期合并考核，且2021 年和2022 年归母净利润合计不低于2020 年的230%，仍可对两期股票权益进行归属。草案预计持股计划费用约28.2 亿元，2021-2023分别摊销10.6、14.1、3.5 亿元。我们认为，行权条件的设置，考虑了外部环境变化及渠道改革阵痛。值得留意的是，行权条件还设置了明确的分红要求，未来公司稳定分红可期。

    　　渠道改革初见成效：产业在线监测，格力空调2021 年前5 个月的内销出货量同比2020 年和2019 年分别增长+36.6%、-13.4%，均好于行业水平。2021 年前5个月的内销出货量份额同比+3.7%至34.6%。且5 月格力内销出货量YoY+13.8%，是三大家电龙头中唯一实现正增长的企业，反映公司销售渠道和内部管理变革取得初步成效。后续，我们认为，地产销售竣工走势向好，叠加渠道库存处于低位，补库存需求较大，格力有望持续释放渠道改革成效。

    　　投资建议：格力首次员工持股计划出台，有望带来治理结构和经营效率的改善。公司渠道改革正持续推动，有利于提升渠道效率，利好格力长期发展。考虑持股计划费用摊销，预计公司2021~2023 年EPS 为4.00/5.31/6.27 元；维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。