南玻A(000012)：新成长 再出发

　　南玻集团：迎来新成长的老牌龙头1984 年公司成立，1992 年深交所上市，近30 年的发展过程中，南玻集团多次引领中国玻璃发展方向。站在当前时点，公司或迎来新的发展机遇，进入快速成长阶段，“四块玻璃”均有望取得突破：浮法新周期，景气持续性增强；工程玻璃定位高端，产能快速扩张中；电子盖板玻璃有望引领国产替代趋势；光伏玻璃或迅速放量，进军第一梯队：

    　　电子玻璃：受益国产替代加速推进

    　　盖板领跑国产，单项制造冠军。公司在电子玻璃领域深耕多年，2020 年5 月新一代高铝电子玻璃技术取得突破，高铝二代KK6 盖板玻璃开始量产销售；同年清远一线技改启动，成功投产后将进行高铝三代KK8 的量产。当前公司盖板玻璃已可媲美海外龙头。

    　　进口替代加速，南玻充分受益。当前海外龙头康宁等在盖板玻璃行业处于绝对优势低位，市场份额较高。随着以南玻为代表的国产品牌不断取得技术突破，叠加国家政策扶持，未来盖板玻璃进口替代趋势将不断增强，我国作为电子产业加工集中地，替代空间较大。

    　　工程玻璃：聚焦高端，产能扩张中

    　　标志性建筑中的“南玻玻璃”。公司是国内最大的工程玻璃生产企业之一，拥有天津、东莞、咸宁、吴江、成都五大建筑节能玻璃加工基地。公司高品质节能环保LOW-E 中空玻璃在国内高端市场的占有率在40%以上，大兴机场等众多标志性建筑均为公司产品。

    　　行业渗透率提升，龙头占优。具备较大原片产能的浮法龙头扩张更具优势，且节能玻璃领域并非同质化竞争，龙头企业在三银、双银玻璃具备较强的技术壁垒。未来随着节能玻璃渗透率提升，龙头有望迎来快速发展，公司未来几年产能将快速扩张，充分受益。

    　　光伏玻璃：快速放量进军第一梯队

    　　迅速扩张规模效应有望凸显。公司目前在产光伏玻璃2 条线产能1300t/d，分别位于东莞和吴江。2022 年公司光伏玻璃产能将迅速扩张，目前在建产能包括安徽凤阳的4*1200t/d 项目及湖北咸宁1200t/d 项目，预计2022 年公司光伏玻璃产能将达7300t/d。

    　　需求总量扩张，结构调整中。碳中和推动中期光伏需求有望保持持续增长，预计十四五需求有望保持25%复合增长，且需求结构在发生变化，双玻组件渗透率提升以及组件大尺寸趋势下，大尺寸薄板或出现结构性供给紧张，公司的新线或具备后发优势。

    　　浮法玻璃：新周期下的差异化定位

    　　公司浮法原片产能布局完善，且定位相对高端，均为天然气燃料，所以产品均可以用于玻璃深加工，并有4 条超白浮法线。我们认为中期玻璃行业盈利有望保持高位稳定，政策限制下供给新增依然有限，行业偏紧的供需有望持续，浮法行业或将进入新周期。

    　　投资建议：看好公司成长性持续兑现，预计2021、2022 年公司归属净利润为27.3 亿、33.4 亿，对应PE 为10.7、8.7 倍，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 浮法玻璃行业供给限制不及预期；

    　　2. 电子玻璃技改产线推进低预期。