格力电器(000651)：首期员工持股计划出台 内部治理逐步完善

　　事件：公司发布第一期员工持股计划草案，拟面向1.2 万员工，资金规模不超过30 亿元，股票规模不超过1.08 亿元，占当前股本不超过1.8%。业绩考核要求，以2020 年为基础，2021 年和2022 年的业绩（不考虑员工持股计划费用）增长不低于10%和20%。并且要求两期分红不低于2 元/股或当年分红率不低于50%。

    　　持股计划覆盖范围较广。此次员工持股计划中，面向1.2 万员工，覆盖范围较广。董事、监事、高级管理人员共计8 人，拟认购股份3368 万股，占此次持股计划的31.08%。其中董事长董明珠拟认购3000 万股，占此次持股计划的27.68%。其余中层干部以及核心员工拟认购7468.58 万股，占此次计划的68.92%。

    　　业绩考核相对宽松。此次员工持股计划中，员工计划购买公司回购股份的价格为27.68 元/股，等于公司第一期回购股份均价的50%。假设公司员工持股计划于7 月完成过户，公司应确认总费用约为28.18 亿元，将分三期进行摊销，2021-2023 年分别摊销10.57 亿元、14.09 亿元和3.52 亿元。如果将费用支付纳入考虑，以2020 年为基础，公司业绩考核目标为，2021 年和2022 年业绩增长不低于5.2%和8.9%，分别不低于2019 年业绩的94.5%和97.8%。此外，若2021 年业绩考核不达标，则2021 年可归属股票全部递延至2022 年合并考核，要求 2021 年和 2022 年业绩合计不低于2020 年业绩的230%。整体来看，考虑到渠道改革期间的费用及改革阵痛，公司业绩考核相对宽松。

    　　盈利预测与投资建议。我们认为公司的员工持股计划覆盖范围较广，业绩考核相对宽松，有利于更好激发员工积极性，焕发公司活力。随着公司员工持股计划的逐步落地，公司治理机制逐步完善，预期公司经营将稳步向好。考虑到员工持股计划费用的摊销，我们预计2021-2023 年EPS 分别为4.01 元、4.59 元、5.21 元，未来三年归母净利润将保持12.2%的复合增长率，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动、终端需求恢复不及预期。