5月经济数据点评:经济动能不断接力

类别:宏观 机构:新时代证券股份有限公司 研究员:刘娟秀/邢曙光 日期:2021-06-21

  经济动能不断接力。疫情之后的经济复苏,各种经济动能不断接力,避免了所有经济动能一起发力一起衰竭,导致的经济忽冷忽热。疫情后,生产率先恢复,需求随后,基建、房地产投资托底经济。2020 年二、三季度,经济复苏趋势已定,基建、房地产投资逐渐退出,消费接力经济增长,与此同时,出口增速则是一直较高。考虑到自然情况下2021 年经济动能前高后低,专项债不知是有意还是无意地滞后发行,避免了下半年经济动能快速衰竭,这样保证了全年的经济稳定。我们对下半年经济仍比较乐观。第一,随着疫苗接种率上升,供给约束将逐步缓解。第二,专项债加快发行,基建投资增速可能止跌回升。第三,消费增速还有很大上升空间。(1)消费场景限制逐渐消除;(2)收入增速一般滞后于经济增速,收入增速还会上升;(3)预防性储蓄短期抑制消费,长期会消失;(4)疫情前居民支出占收入的比重约为65%,目前仍低于60%,消费具有资金支持。第四,全球经济依次复苏,中国出口动力绵绵不断。

      工业生产维持高景气。5 月工业生产仍维持在较高增速,供给约束对生产产生了负面影响。从制造业细分行业来看,和出口相关的行业生产增速较高。相反,由于缺少芯片,汽车制造业生产增速下滑较快。或许受原材料上涨影响,纺织业、非金属矿物制品业、专用设备制造业、橡胶和塑料制品业生产增速也出现较大幅度下滑。

      服务业生产加速。第一,信息传输、软件和信息技术服务业,科学研究和技术服务业一直维持高增速。第二,在“五一”假期拉动下,铁路运输、航空运输、住宿等行业商务活动指数连续两个月高于65.0%。第三,居民消费密切相关的零售、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均高于4 月。

      基建投资增速或将企稳。1-5 月投资两年平均增速是4.2%,高于4 月的3.9%。不过,我们测算的单5 月投资两年平均增速从5.9%下降到4.8%。下半年企业盈利增速或许会下降,但仍将保持在高位,制造业投资增速仍有上升空间,但是由于2022 年经济下行压力重来,制造业开启新一轮大的资本开支的可能性不是很大。基建投资两年平均增速有所下滑,从3.8%降至3.4%。后续专项债加快发行,基建投资增速可能会稳定下来,甚至反弹回升。

      房地产调控下,房屋新开工面积增速、施工面积增速、土地成交款增速均在下滑,未来房地产投资增速还会进一步下降,但是由于按揭贷款规模仍比较高,商品房销售回款增速保持在高位,房地产投资的资金没有快速萎缩,这会支撑房地产投资,投资增速下滑不会太快。

      消费仍有很大修复空间。5 月社会消费品零售两年平均增速是4.5%,高于4 月的4.4%,消费增速修复进程过半,还有很大空间。5 月,房地产后周期时代,家用电器和音像器材两年平均消费增长较快;和日常生活相关的化妆品、日用品、服装鞋帽针纺织品两年平均消费增速也有较大幅度上升;然而,受芯片短缺、广东疫情影响,通讯器材、汽车两年平均消费增速下降幅度较大。另外,从绝对增速水平来看,饮料、日用品、化妆品、烟酒两年消费增速较高,均在12%以上。

      风险提示:地方债发行节奏超预期;出口变化超预期