五粮液(000858):经营向好势能加强 “十四五”展望积极

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:苏铖/徐哲琪 日期:2021-06-21

  事件:我们参加了公司年度股东大会,并与管理层进行交流。

      提升原酒产能+优酒率,以增加高端产量,推动十四五高质量发展。十四五是五粮液布局新一轮高质量发展的重要窗口期,一方面,公司加强优质产能建设,计划新增12万吨原酒产能,总产能达25 万吨,同时增加原酒储存能力,计划十四五期间突破100万吨;另一方面,目前浓香酒平均优酒率不高,通过工艺、装备、基础理论创新等方式提高优酒率,以增加高端酒产量,实现在千元价格带的市占率提升。

      重视高端产品矩阵丰富完善,经典五粮液市场导入良好,十四五规划乐观。公司于2020年9 月上市经典五粮液,出厂价1399 元,试销阶段市场反馈良好,截至目前销量超1000吨,6 月开始营销工作全方位展开,即渠道布局(包括商家网络体系、终端体系、团购体系)、强品鉴活动、消费氛围营造,持续完善渠道建设、做好消费者培育,为十四五奠定扎实消费基础。公司计划十四五末经典五粮液投放量超1 万吨,作为战略性高端大单品,经典五粮液初步完成超高端价格段的卡位,将持续拉升五粮液品牌价值、并对高端产品普五放量起到支撑作用。

      系列酒坚持“三性一度”原则,聚焦核心品牌,向核心终端倾斜。对于系列酒,1)坚持三个聚焦原则,向自营品牌聚焦、向优势品牌聚焦、向中高价位产品聚焦,2021 年清退189 个品牌、2260 款产品;2)优化核心品牌投放量,尖庄减量、五粮春控量,引导产品价格上升,向品牌价值回归;通过后台一瓶一码数据优化费用使用,补贴核心终端,引导商家着力打造核心终端;引导渠道利润向下游倾斜,增加渠道推力;3)同步考核回款和动销,增加吨酒均价考核指标,引导营销片区调整产品结构,向中高价位聚焦。

      渠道结构持续优化,团购占比提升。今年以来公司对团购渠道进行营销组织的优化和变革,总部建立团购部,每个战区建立团购组织,专门从事团购工作的团队接近300 人,2020 年与公司直接建立团购关系的6000 家单位中,今年以来复购率达90%。公司规划全年团购占比30%(2020 年以团购、电商为主的直销渠道收入占比13%),目前进展良好,部分战区已完成全年任务。团购渠道作为消费者交流、意见领袖培育的核心渠道,公司将持续加大开发培育力度,力争高质量完成目标。

      深化改革,持续完善体制机制。公司将进一步完善薪酬体系和激励机制,在第一期员工持股基础上,继续研究包括股权激励、超额利润分享机制等多种中长期激励机制;持续精简机构层级,将集团公司的管理层级范围全部压缩到三级以内;持续优化多元板块结构,推进内部的战略性重组,规范关联交易,持续降低关联交易占比。

      投资建议:五粮液在强品牌力基础上,持续营销改革进步,数字化建设有力,渠道推力持续增强,产品战略升级,高端产品矩阵丰富,整体产品价格稳步提升,已经形成正循环。预计2021-2023 年EPS 分别为6.23/7.52/8.93 元,对应PE 46.7x/38.7x/32.6x,给予6 个月目标价338.25 元,对应2022 年PE 45x,维持“买入-A”评级。

      风险提示:经典五粮液表现不及预期;系列酒增长压力较大;经济影响高端白酒消费。