恒玄科技(688608)首次覆盖:TWS产品持续放量 打造AIOT主控芯片大平台

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:兰飞 日期:2021-06-20

  核心结论

      AIoT主控平台芯片领导者,业绩高速成长。公司研发、设计与销售智能音频SoC芯片,应用于耳机(91%)、音箱(9%)、可穿戴等低功耗智能音频产品。2020年公司实现营收10.61亿元,归母净利润1.98亿元,同比195%。

      公司2020年研发投入1.73亿元,2021Q1研发费用率提升至19.32%,产品性能居业内领先地位,全面切入华为、OPPO、小米、谷歌、阿里等手机、专业音频和互联网厂商供应链,是AIoT主控平台芯片领先供应商。

      TWS耳机总量长期有望超过智能手机销量,非苹果品牌是主要增长动力,恒玄主控芯片受益。据Counterpoint数据,2020年全球TWS耳机出货量为2.33亿副,渗透率为18%。我们认为长期品牌TWS耳机总量有望超过智能手机销量,较2020年有5-8倍空间,有线耳机市场将快速缩减,非苹果品牌TWS将成为主要增长动力,增长空间更大,一方面手机逐步取消Inbox有线耳机,TWS性价比不断提升,不排除将来作为标配,大幅提升出货量;另一方面品牌逐渐抢占白牌市场(2020年约3.5亿副),整体走向中高端。公司为品牌客户中高端耳机主要供应商,其芯片在非苹果品牌TWS中市占率全球领先,业绩有望跟随终端客户持续攀升。

      围绕AIoT持续品类扩张,新一代智能音箱和手表芯片放量在即。1)公司第一代WiFi/蓝牙双模AIoT SoC芯片已于2020年量产出货,应用于“天猫精灵”(2020年销量突破1000万台)。公司还研发新一代WiFi芯片、布局智能视频功能平台,扩大产品应用领域。2)公司智能手表SoC芯片计划于2021H2推出,高集成低功耗具有产品优势,有望成为新的增长动力。

      投资建议:我们预测公司2021-23年营业收入分别为20.15/30.18/42.34亿元。公司短期TWS产品持续放量,中长期围绕 AIoT品类扩张,长期打造AIoT主控芯片大平台。我们给予公司2022年PE 60X,对应目标价379.2元,首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示:行业竞争加剧;研发失败;贸易政策变化;供应商/客户集中风险。