5月全社会债务数据综述:短期风险主要来自海外

类别:宏观 机构:招商证券股份有限公司 研究员:罗云峰/谢亚轩/张一平/刘亚欣/高明/张秋雨 日期:2021-06-20

  全市场权威的债务、杠杆数据解读,只有债务周期不会说谎!

      在过去的大约一个月中(5 月22 日发布4 月全社会债务数据综述以来),国内股债同向变化,均是先涨到5 月底,而6 月以来则是股债双杀;我们倾向于认为,这在很大程度上与人民币和美元的走势相关。短期来看,实体部门负债增速下行最快的阶段已经基本结束,国内风险可控;如果海外风险得到较为充分的释放,那么国内股债都有望录得较好的表现。

      权益市场去年7 月以来一个重要的宏观背景是缩表,即实体部门债务余额增速触顶回落,因此其不再具备全面牛市的基础,而是走出了类似于2017 年的结构性行情。至今出现了三次冲高:第一次是永煤事件之后的货币政策放松,第二次是春节前的家庭资金入市,第三次是5 月25 日的北向资金入市。永煤事件后的货币政策放松大体发生在2020 年11 月底至2021 年1 月中,随后明显转紧;在存款掏空和短贷受控的背景下,家庭资金入市的影响在春节后迅速消散。

      5 月25 日的北向资金入市可能更多和美元弱势有关,无论是政策指引还是经济数据,我们认为都偏于指向美元后续进入升值区间,这也是本篇报告想着重探讨的海外风险;事实上,6 月以来,国内股债双杀,可能已经在某种程度上反映了这一冲击。而就国内来看,根据稳定宏观杠杆率的目标,下半年实体部门债务余额增速有望出现阶段性企稳,如果下半年名义GDP 增速落至实体部门债务余额同比增速下方,那么产生的剩余流动性将对国内权益市场构成利好。不过,目前市场可能已经把下半年实体部门负债增速阶段性企稳的预期进行了部分兑现,而这将是未来一段时间我们关注的焦点。