2021年5月财政数据点评:财政盈余扩大

类别:宏观 机构:招商银行股份有限公司 研究员:谭卓/杨薛融 日期:2021-06-20

  2021 年1-5 月,一般公共预算收入累计同比增长24.2%;税收收入累计同比增长25.5%;非税收入累计同比增长16.2%;国有土地使用权出让收入累计同比增长23.9%;一般公共预算支出累计同比增长3.6%。

      一、公共财政收入:保持平稳

      1-5 月全国一般公共预算收入累计同比增长24.2%,较2019 年的两年年均复合增长率为3.6%,环比基本持平,总体处于修复进程中。未来随着经济持续修复,财政收入有望保持稳定增长。

      经济基本面回暖带动主要税种收入增速边际回升,其中消费税改善最为显著。1-5 月,全国税收收入同比增长25.5%,两年年均复合增长率为3.3%,环比上升0.4pct。主要税种中,增值税两年年均复合增长-1.7%,环比回升1.3pct;企业所得税两年年均复合增长2.9%,环比下滑1.2pct,反映原材料成本上涨对部分下游企业利润造成挤压;消费税两年年均复合增长率为1.7%,环比回升2pct,与消费修复动能的边际增强互为印证。个人所得税两年年均复合增长12.6%,反映居民收入持续恢复。

      非税收入与税收收入的“跷跷板”效应有所延续。1-5 月,全国非税收入同比增长16.2%,两年年均复合增长率为5.1%,环比下降3.5pct,为历史同期较低水平。

      二、公共财政支出:增速低迷

      1-5 月,全国公共财政支出同比增长3.6%,两年年均复合增长率为0.3%,环比小幅回落0.2pct,5 月财政支出力度边际回落。从支出进度来看,全国一般公共预算支出1-5 月累计已完成37.4%,略高于2020 年的36.8%,但低于2019 年的38.9%。财政资金主要流向“三保”等重点领域。

      地方政府偿债高峰的背景下,债务付息支出增速持续“领跑”

      各项财政支出,两年年均复合增长率为11.8%,环比上升1.2pct。

      社会保障与就业支出增速继续回升,两年年均复合增长率为6.5%,环比上升1.4pct。此外,受国内散点疫情影响,卫生健康支出两年年均复合增长率仍维持6.1%的高位水平;教育、科学技术支出增速小幅下降,两年年均复合增长率分别为3.4%、-7.4%,环比分别-0.4pct、-0.6%。

      基建领域支出增速总体依然低迷,但部分分项呈现边际改善势头。其中,农林水事务、交通运输、城乡社区事务支出两年年均复合增长率分别为-6.5%、-13.1%、-11.9%,环比分别回升1.2pct、0.4pct、0.03pct;节能环保领域支出两年年均复合增长率为-8.1%,环比下降4.3pct。

      三、土地出让收入:继续回落

      1-5 月,国有土地出让收入同比增长23.9%,两年年均复合增长率为11.8%,环比继续下降1.7pct。在“房住不炒”的政策基调下,土地出让收入增长边际放缓态势延续。近期土地出让收入划转税务部门征收1政策出台,有助于缓解地方政府对土地财政的过度依赖。

      随着地方政府自主权降低,土地收支有望更加规范化,尤其对于部分虚增土地收入幅度较大的地区,政府性基金收入或将实现“瘦身”。

      四、结论:宏观政策应加强配合

      总体来看,今年1-5 月财政政策基调较为审慎。随着经济稳步修复,财政收入保持稳定增长。但财政支出增速持续低迷,进度亦低于2019 年同期水平;结构上,对基建领域的支持力度较弱。同时,由于财政收入增长继续快于财政支出,财政盈余进一步扩大。

      前瞻地看,在完成全年财政预算目标的约束下,下半年政府债券发行有望逐步提速,财政支出进度亦有望加快。财政后置特征对下半年的经济和流动性均会产生影响。5 月中下旬以来,随着新项目落地,地方债的发行速度边际加快,未来将发挥稳投资、稳增长的关键作用。考虑到6-12 月仍有5.4 万亿的新增政府债券尚待发行,较去年同期增加0.42 万亿,三季度政府债券发行高峰的来临将对流动性产生抽离作用,需要货币政策予以配合。政府债券融资对社融的拉动作用也有望明显上升,预计年内社融增速的下行空间有限。