宏观经济点评:财政支出 仍然偏慢

类别:宏观 机构:开源证券股份有限公司 研究员:赵伟/杨飞 日期:2021-06-20

  财政收入增速下滑,非税收入拖累明显,税收延续改善、各税种表现分化一般公共财政收入增速下滑,非税收入拖累明显。5 月,财政收入当月增速18.7%,两年复合增速达3.4%、较上月回落1.5 个百分点。其中,税收收入两年复合增速5.2%,改善趋势延续;非税收入两年复合增速-8.5%、较上月大幅回落12.3 个百分点,对财政收入拖累明显。5 月,财政收入累计同比增长3.6%,较上月走平。

      税收收入延续改善,各税种表现分化,增值税、消费税等改善明显,出口退税大幅回落。5 月,消费税、增值税两年复合增速分别为12.0%和6.4%,分别较上月抬升11.8 和10.0 个百分点,主要受益于国内生产以及消费的逐步修复。此外,个人所得税、印花税、资源税等收入增速较上月同样出现不同幅度改善。而反映外需的外贸企业出口退税两年复合增速为0.4%、较上月大幅回落11.7 个百分点。

      财政支出小幅回落、时序进度仍然偏慢,基建类支出偏慢对整体支出拖累显著财政支出小幅回落,支出进度仍然偏慢。5 月,财政支出当月增速2.8%,两年复合增速-0.6%、再度落入负增长区间。从支出进度来看,5 月单月财政支出(1.71万亿元)占全年预算规模(25 万亿元)的6.9%,低于2016 年以来均值的7.9%,支出进度明显偏慢。5 月,财政支出累计同比0.3%、较上月回落0.2 个百分点,累计支出占全年财政预算规模的37.4%、较2016 年以来的均值低0.9 个百分点。

      基建类支出大幅回落,民生相关支出仍保持较高增速。5 月,节能环保、城乡社区事务、交通运输财政支出两年复合增速分别为-22.6%、-11.8%和-11.2%,是财政支出进度偏慢的主要拖累项。民生相关的社会保障、卫生等增速仍然居前,与政策“退潮”下,财政加大对民生相关投入有关。后续伴随财政支出加快,直达资金对民生支持力度加大,未来民生相关领域支出增速或将继续保持较高水平。

      政府性基金支出偏慢拖累广义财政支出进度,后置发力对经济支持不宜高估政府性基金收支分化,支出增速抬升、但时序进度仍偏慢,拖累广义财政支出进度。5 月,政府性基金收入同比下降7.6%,其中土地出让收入同比下降9.8%、拖累政府性基金收入下滑8.7 个百分点;政府性基金支出增速由负转正、同比增长3.9%,但累计支出进度22.6%,明显低于2016 年以来均值的27.0%。基金支出拖累下,5 月广义财政累计支出进度仅为32.3%,为2016 年以来的最低水平。

      财政支出后置或较难改变年内经济趋势。政策“退潮”下,财政重在“三保”、加快推动产业转型等,对传统基建的支持力度下降。项目质量、债务压制等使得财政资金撬动杠杆有限,如专项债项目的募资,90%以上来自专项债和财政资本金。同时,过去几年经验显示,财政支出加快,并没有改变经济原有增长趋势。

      年内来看,经济高点已过、趋势显现,仅靠财政支出或较难改变下半年经济趋势。

      风险提示:财政支出进度不及预期。