凯莱英(002821)：股权激励凝聚管理核心 期待新业务收获期

　　公司近况

    　　公司发布2021年限制性股票激励计划（草宫），拟授予限制性股票245.53万股，约占本计划草案公告时公司股本总额24，262.6693万股的1.01%，首次计划激励对象共273人，包括高层管理人员、管理人员和核心技术（业务）人员。公司适时推出股权激励，利于长期发展。

    　　译论

    　　适时股权激励，凝聚管理团队核心力量，利于公司长期发展。激励计划拟授予限制性股票245.53万股，约占计划草案公告时公司总股本的1.01%，其中首次授予205.53万股，约占总股本的0.85%；预留40.00万股，约占总股本的0.16%，预留部分占限制性股票拟授予总额的16.29%，公司在全部有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过股本总额的10%，首次授予的激励对象总人数为273人，其中：高层管理人员（特别授予部分）21人，获授153.75万股，占授予限制性股票总数比例62.62%，占目前股份总额比例为0.64%；管理人员、核心技术（业务）人员（非特别授予部分）252人，获授51.78万股，占授予限制性股票总数比例21.09%，占目前股份总额比例为0.21%授予价186.12元/股，费用可控。首次授予部分限制性股票授予价格为每股185.12元。公司层面业绩考核要求：1）特别授予部分：2021-2024年公司净利润较2019年增长率不低于50%/75%/100%/125%；2）非特别授予部分：2021-2023年公司净利润较2019年增长率不低于50%6/75%/100%，根据中国会计准则要求，假设2021年6月授予，首次授予的限制性股票雲摊销总费用达1.15亿元，2021-2025年分别摊销4，630/5，030/1，300/453/127万元。费用可控，影响有限。

    　　新业务拓展顺利，看好平台型CDMO长期成长空间。依托小分子业务多年的积累，公司新业务制剂、化学大分子，ADC.生物酶等发展迅速，不断延伸服务链条，拓展服务领域，传导竞争优势，打造专业一站式定制服务平台，我们认为平台型CDMO公司具有高壁垒的稳定性和高附加价值的盈利能力，全产业链布局形成的协同效应、高技术壁垒、高附加价值、嵌入合作粘性将带来更大的成长空间与确定性较高的业绩弹性。

    　　估值与建议

    　　我们维持2021/2022年EPS预期4.00/5.28元不变。考虑到公司新业务拓展顺利和平台型CDMO长期成长性，我们上调目标价30.9%至460.7元（基于DCF模型），较当前股价有19.9%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　商业化订单转化和新业务拓展进度不及预期；原科药成本上升。