中望软件(688083)首次覆盖报告:打造ALL-IN-ONECAX 为研发设计锻造中国魂

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:缪欣君 日期:2021-06-20

  1、中望软件,为研发设计锻造中国魂

      中望志在打破工业软件的中国“无人区”,对标达索(预计未来五年替代solidworks,长期将追赶CATIA),承担着国内CAX 软件弯道超车的重任。20 年深耕研发设计软件领域,行业市占率达到47%;公司近五年来营收和利润稳定增长,营收方面近五年CAGR 达35%,利润方面则达52%。

      2、行业双位数增长,未来五年国产化主线,五倍以上提升潜力,长期空间400 亿从CAX 市场规模来看,全球市场在2021 年有望达到近840 亿元;中国未来三年有望达到113 亿,未来五年有望达到163 亿,长期空间达400 亿元,发展潜力大。从政策推动来看,根据工信部《“十四五”智能制造发展规划》(征求意见稿),要求到2025 年,规模以上制造业企业基本普及数字化,重点行业骨干企业初步实现智能转型,CAX 进一步拓展未来可期。从国产化率提升来看,目前CAX 国产化率约为11%,至少有5 倍以上提升空间。

      3、产品力对比:3-5 年替换腰部市场;未来五年收入空间有望达到30-40 亿元2D CAD 层面,中望2D CAD 产品已可基本实现替代。3D CAD 层面,中望在非高端领域“基本可用”,随着公司技术逐步积累,未来可期。未来中望有望替代外海厂商占据国内市场高份额:从行业角度,未来三年可替换80%领域;从产品角度,未来三年可替换50%领域(替换中端市场)。若5 年内国产化率提升至50%,根据中望目前国产CAX 软件市占率约50%的占比,我们预计公司未来五年潜在收入空间有望达到30-40 亿元,叠加未来有望向PLM 领域拓展,收入空间将进一步上升。

      4、竞争力分析:产品力领先的本质

      核心竞争力奠定行业领军地位:公司掌握2D/3D 核心技术,拥有有自主3D 几何建模内核Overdrive;高研发投入、高水平技术团队奠定技术领先地位;创新联合研发(大学机构+合作伙伴),从上游打造龙头地位;CAD 出身且深耕行业二十年(全球十大工业软件公司一半为CAD 出身),产品线全面;打造All-in-One CAX 战略;且卡位优质客户,拥有华为、中车等大型优质客户。

      5、估值分析

      我们预计公司2021/2022/2023 年营业收入预计为6.84/10.13/14.78 亿元;公司2021/2022/2023 年净利润预计为1.94/3.06/4.65 亿元。考虑中望软件在研发设计类软件行业的龙头地位,工业软件领域双位数增长等,我们给予中望40X PS,则中期合理估值(2022 年) 400 亿元左右,目标价格645.16 元。而长期来看,考虑到中望有望从CAD 成功拓展至CAX 全产业链,叠加国产替代不断加速,中望软件成长空间较大,未来或将实现千亿市值。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:政策落地不及预期,国产化进展不及预期,市场竞争加剧,研发进展不及预期