宏观周报：重要时点临近 政策预期左右市场

　　摘要：

    　　重要时点临近，政策预期左右市场

    　　一、出口仍然维持较高景气度。5 月，以美元计价，出口同比27.9%，前值32.3%，进口同比51.1%，前值43.1%，贸易顺差455 亿美元，前值429 亿美元。

    　　5 月出口同比增速虽然较前值小幅下滑，但环比增速基本持平，当前主要经济体的经济仍然持续复苏，美国、欧元区制造业PMI 仍然处于60%以上的高位，且较前值均有所上升，外需仍然较强。同时，虽然全球疫情有所好转，但南亚等部分地区受疫情影响，工业生产依旧受限，中国的出口“替代效应”仍在。因此，中国的出口短期依旧具有较强的支撑。

    　　二、融资结构延续分化，社融增速继续下滑。5 月新增人民币贷款1.50 万亿，预期值1.42 万亿；M2 同比增长8.3%，预期值8.1%；新增社融1.92 万亿，预期值2.11 万亿。1）信贷整体表现不弱，结构持续优化，企业中长期贷款表现强势，表明当前的信贷环境整体平稳，货币政策并未出现边际收紧的迹象，体现出总量平稳，结构优化的调控思路。2）5 月社融增速同比降至11%，较上月下行0.7 个百分点。抛开基数原因，实体融资需求走弱是社融增速下行的主要原因，而政府债发行节奏缓慢、信用市场遇冷在短期加剧了社融回落的风险。不过，未来随着基数效应减弱，以及政府债券发行的加速，社融增速回落的斜率将放缓。

    　　三、美国通胀持续超预期上行。美国5 月CPI 同比上升4.9%，超过预期的4.7%；核心CPI 同比上升3.8%，超过预期的3.5%。二季度美国通胀持续走高更多是受商品价格上涨推动的，随着美国消费复苏的重心开始从商品消费切换至服务消费，服务价格将更多影响三季度美国的通胀水平。而受高额的失业补贴和疫情反复等因素的影响，美国劳动力供给存在不足，服务价格存在上涨的风险，美国三季度通胀或将持续维持高位。不过，2020 年以来，美联储调整了货币政策框架，平均通胀目标意味着美联储对通胀的关注下降，短期内就业市场才是美联储关注的重点。事实上，从市场反应来看，CPI 数据发布后美债跌，黄金、美元涨，通胀预期快速升温，但不久后市场就开始出现反转走势。此外，在5 月非农数据公布之后，市场对2023 年底加息的预期就有所回落。

    　　四、季节性需求淡季，政策预期左右市场。高温多雨季节是传统的需求淡季，钢材、铜等部分商品需求走弱，不过，市场对政策预期的博弈左右了行情走势，一方面，百年大庆临近，国内环保、安检升级，钢材、煤炭等生产遇阻，供给再度面临紧势；另一方面，美联储的Taper 预期跟随经济数据的变化而快速切换，加剧了行情的波动，重点关注6 月美联储议息会议对Taper 预期的指引。总的来看，短期国内外政策不明，供需同时面临扰动，行情波动较大，建议观望为主。