节能风电转债投资价值分析

　　概要

    　　节能风电公告转债发行，规模30亿元，设股东配售及网上申购，T日定在6月21日（周一），我们认为其上市定位可能在105元附近，中签率大约0.02%关键申购信息

    　　1、发行规模30亿元，设股东配售及网上申购，T日定在6月21日（周一）；2、原股东按照每股0.598元的额度配售转债，代码764016，节能配债；3、网上申购无定金，上限100万元，代码783016，节能发债。

    　　正股分析

    　　公司是国资委实控的风电站开发运营商，在运电站主要集中于新甘冀三省，募投资金用于开拓海上风电。公司隶属中节能集团，并网容量增长稳定（3Y-CAGR +10%），但此前电站选址均相对固定，因而受核心电站地区弃风限电影响显著。

    　　不过随着近年业务逐步南下，叠加核心地区（主要是新疆）电负建设改善，限电率明显降低。具体再来看二个问题，1）公司与嘉译主要差异在哪 嘉泽（装机量136.15万千瓦，2020Y）主要受益于民企业务弹性，近期其与中车260亿元基地投资计划带动市场热度。而公司相对稳扎稳打，在建项目推进有序，同时推进南下（四川、山西等）、海外拓展以及实施海上风电；2）募投项目-阳江海上风电带来新空间 该项目装机容量30万千瓦，单机以5.5MV为主，尽管项目所在地广东省近日出台海上风电相关实施方案1稍好于市场预期，但由于公司预计项目将于今年底就并网，正反馈有限。我们认为，本次项目或更多对公司是业务范围拓展的新起点。财务方面，同传统新能源电站企业，应收周转率受补贴迟延而逐步下滑（0.9次/年），而毛利率较同业均值稍高（52.4%），澳洲白石业务受疫情不及预期。

    　　正股估值尚可，弹性一般，国资背景控股，短期空间或有限。公司当前P/E（TTM）24.2x，P/B（LF）1.9x，180日波动率为50.35%，总市值188亿元。流通盘168亿元，解禁压力在2023年，机构关注度较低。公司此前在“碳中和”的行情中有一轮冲高，目前仍处于盘整阶段，近日已破120日线，短期压力较大。

    　　条款及定价

    　　转债规模中等，债底保护强。本期转债规模30亿元，初始转股价4.05元，最新平价约92.84元。转债评级AA+，期限6年，票面利率分别为0.2%，0.4%、0.6%，、1.5%、1.8%，2.0%，到期赎回价格110元，面值对应的YTM为2.31%，债底约为90.65元，债底保护性强，其他条款保持主流形式。

    　　定价层面，公司基本面尚可，业务稳扎稳打，但看点较少。正股估值尚可，弹性一般。转债条款依照主流形式，债底保护较强，建议审慎配置。我们认为其上市定位可能在105元附近，股东配售比例50%，网上申购7.5万亿元，则中签率大约为0.02%