天赐材料(002709)：扩产项目全面铺开 产业链上游纵向整合提升竞争优势

　　事件：公司发布关于《拟设立合资子公司投资建设年产30 万吨磷酸铁项目（一期）》、《投资建设年产15.2 万吨锂电新材料项目》、《投资建设年产6.2 万吨电解质基础材料项目》的公告，将投资5 亿元通过设立合资子公司投资建设年产30 万吨磷酸铁项目（一期）、自筹10.5 亿元投资建设年产15.2 万吨锂电新材料项目、自筹5.1 亿元投资建设年产6.2 万吨电解质基础材料项目。

    　　点评：在下游动力电池需求快速增长的形势下，电解液、六氟磷酸锂及磷酸铁锂需求大幅提升，价格也随之上涨。公司投资10.5 亿规划建设年产15.2 万吨锂电新材料，包含15 万吨液体LiPF6 和2000 吨二氟磷酸锂，计划于2022 年9 月投产；并投资5.1 亿规划建设年产6.2 万吨电解质基础材料项目，包含6 万吨双氟磺酰亚胺和2000 吨三（三甲基硅烷）磷酸酯，约在2022 年底投产。双氟磺酰亚胺（HFSI）是生产LiFSI 的中间原料，而LiFSI 拥有优于LiPF6 的性能，在LiPF6价格处于高位时竞争优势将逐渐显现；三（三甲基硅烷）磷酸酯（TMSP）是高效稳定的成膜添加剂，能够显著改善锂离子电池常温及高温循环性能。此轮项目建设是公司在客户未来对电解液核心原料需求预测的基础上进行的产能储备。项目投产后，公司将进一步完善自身电解液业务在原料端的配套，实现电解液产业链纵向整合，进一步巩固公司国内电解液龙头的地位。

    　　此外，公司投资5 亿拟通过设立合资子公司投资建设“年产30 万吨磷酸铁项目（一期）”，计划于2022 年中投产。目前由于磷酸铁锂需求和产能的快速增加，其核心生产原料磷酸铁产能存在缺口。公司现有5000 吨磷酸铁锂和3 万吨磷酸铁产能，新建的一期10 万吨磷酸铁项目不仅能够完善自身磷酸铁锂原料端的产能配套，实现产业链上游整合，还能外售为公司增加额外收益。公司利用合资方在当地拥有的资源及配套设施优势，为此项目就近提供磷矿及磷化工品、煤炭、双氧水、硫酸、液氨等资源，及提供配套设施服务，在保障项目原材料供应的同时，降低公司产品生产及运输成本。项目投产后，公司正极材料产业链布局得到完善，在新能源行业的领先地位也将进一步得到加强。

    　　盈利预测、估值与评级：六氟磷酸锂和电解液价格快速上行将提升公司整体盈利能力，且未来新建项目投产将进一步提升公司盈利水平，故我们上调了对公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为13.38 亿（+10%）、18.41亿（+17%）、20.44 亿（+8%）。在新能源汽车产业链需求快速提升的大环境下，公司作为国内电解液龙头企业，配套核心溶质六氟磷酸锂和新型锂盐LiFSI，并积极扩产上游原料，实现产业链纵向一体化整合，长期将持续向好。故我们上调评级为“买入”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预期风险；下行需求增速放缓风险。