九州通(600998):利润端大幅增长 盈利能力显著提升

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:赵浩然/谢欣洳/谭竞杰 日期:2020-08-27

  事件:

      公司发布2020 年半年报:2020 年上半年公司实现营业收入513.49 亿元,同比增长6.03%;归母净利润12.59 亿元,同比增长69.39%;扣非后归母净利润9.59 亿元,同比增长55.44%。

      要点1:业绩表现靓丽,利润端大幅增长

      2020 年上半年公司实现营业收入513.49 亿元,同比增长6.03%;归母净利润12.59 亿元,同比增长69.39%。单看2020Q2,Q2 实现归母净利润6.82 亿元,同比增长63.96%,环比增长18.18%;扣非后归母净利润5.97亿元,同比增长58.25%,环比增长64.78%,业绩表现靓丽。

      上半年利润快速增长的原因主要系公司经营质量持续提升、总代理总经销业务及出口业务实现突破、受政策优惠降低公司融资成本、以及公司全资子公司上海九州通土地退还补偿款2.90 亿元扣除成本后计入资产处置收益等因素所致。

      作为湖北省大型医药流通企业,公司拥有31 个省级医药物流中心和1,074家零售药店(含加盟店),营销网络广泛并向纵深发展,伴随着规模效应逐步显现,未来公司经营状况将会持续向好。

      要点2:融资环境改善,二季度毛利率和净利率显著提升公司毛利率显著提升,今年上半年毛利率为9.60%,较去年同期提高了1.22pp。从季度来看,Q2 毛利率为11.24%,较去年同期提高了2.24pp,主要系高毛利的总代理事业部收入快速增长,以及医疗器械市场扩大且毛利率大幅拉升所致。

      费用方面,公司期间费用率有所下滑,2020H1 销售费用率3.25%,较去年同期提高0.13 个百分点;2020H1 管理费用率1.91%,较去年同期减少0.05 个百分点,与去年同期基本持平;2020H1 财务费用率1.08%,较去年同期减少0.17 个百分点,主要原因是为了支持新冠疫情防控,国家推出优惠的贷款政策,公司融资利率下降导致成本下滑,减税降费政策成效逐步显现。

      受益于良好的费用控制,2020H1 净利率为3.12%,较去年同期提高了1.55pp;Q2 净利率为4.09%,较去年同期提高了2.19pp,创上市以来新高。

      在政策的支持下,未来公司盈利能力有望持续提升。

      要点3:医疗器械及总代理业务高速增长,集采中标带来业绩增量分品种来看,公司核心业务西药、中成药持续增长,上半年实现销售收入384.90 亿元,同比增长1.99%,毛利率9.48%,较去年同期增长1.19 个百分点;中药材与中药饮片实现销售收入13.92 亿元,较上年同期减少16.13%,销售毛利率为14.80%,较去年同期提升2.25 个百分点;受疫情影响,国内外防控物资需求旺盛,公司的医疗器械业务收入和毛利率大幅增长,2020H1 公司医疗器械与计生用品实现收入102.63 亿元,同比增长43.04%,毛利率9.07%,较去年同期增长1.84 个百分点。

      值得注意的是,公司新业务总代理事业部高速增长,今年上半年实现对外销售27.91 亿元,同比增长55.14%;毛利率24.27%,较去年同期提升5.1个百分点,主要系公司上半年持续引进65 个新总代理品种,提高产品动销能力,以及部分产品受疫情影响市场需求激增所致。

      此外,九州通旗下子公司北京京丰在近期举办的国家第三批带量采购中,以2.94 元/盒的价格中标盐酸二甲双胍片,有利于进一步扩大公司工业板块的产品销售,提高市场占有率。

      投资建议:

      公司是医药商业龙头企业,受益于行业政策支持和产业集中度的提升,公司新业务总代理事业部快速发展,近期集采中标的二甲双胍也将带来业绩增量,未来有望保持良好的增长态势。我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为1133.80 亿元、1302.64亿元和1509.09亿元,分别同比增长14.0%、14.9%和15.8%,归母净利润分别为22.85 亿元、27.41 亿元和33.28 亿元,分别同比增长32.4%、20.0%和21.4%,EPS 分别为1.22/1.46/1.77 元,对应8 月26 日收盘价,对应市盈率分别为14X、12X、10X,维持“推荐”

      评级。

      风险提示:政策风险、应收账款管理风险、新业务拓展不及预期风险、药价下滑风险。