卓胜微(300782)：模组收入放量驱动业绩高速成长

　　国产射频前端龙头，把握机遇实现跨越式发展

    　　卓胜微成立于2012 年，是国内射频前端芯片龙头，同时也是国内首家射频前端芯片设计上市公司。公司早期利用海外客户缺货打入三星供应链，后受益于2019 年起的5G 及进口替代趋势快速提升在国内安卓客户的市场份额，公司近2 年收入及归母净利润年均复合增速分别为123.3%/157.07%，实现了跨越式增长。我们看好公司能够把握5G 渗透机遇实现模组收入的放量，同时公司有望切入主集发射赛道，进一步拓宽成长边界，我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为6.89/8.49/10.24 元，首次覆盖给予“买入”

    　　评级，对应目标价550.00 元，基于2021 年80 倍PE。

    　　短期成长逻辑：5G 渗透加速，看好模组收入放量受新冠疫情反复、“芯片缺货”及手机厂商创新有限等因素影响，我们认为2021 年手机出货量恐难以回到2019 年水平，但我们仍然看好5G 渗透率快速提升的投资机会，我们预计2021 年全球5G 手机销量有望达到5.5 亿部，渗透率为41.2%，我们看好公司把握5G 上量需求，通过1）与核心终端客户持续保持深度合作，2）卡位优质的供应链代工资源，3）LFEM、DiFEM、LNA Bank 等产品的竞争力，实现模组收入的高速增长，我们预计2021 年公司模组收入有望达到21.01 亿元，进一步巩固公司的龙头地位。

    　　远期成长逻辑：定增切入主集发射赛道，长期成长空间广阔公司于2021 年2 月完成定增，募集资金30 亿元投入高端射频滤波器芯片及模组和5G 通信基站射频器件研发及产业化项目。我们认为，若公司自有产线建设完成，一方面可以在当前滤波器优质代工资源稀缺的背景下帮助公司实现稳定的产能保障，另一方面能够帮助公司提升自身工艺能力，在与公司的开关、LNA 等优势产品结合后进一步提升各类模组的能力。我们预计公司高端射频滤波器产品有望在1H22 量产，帮助公司切入主集发射赛道。长期来看，我们认为IDM模式是射频前端行业发展的终局，公司在此时凭借定增切入IDM赛道有望进一步提升行业领导地位，打开远期成长空间。

    　　首次覆盖给予“买入”评级，目标价550.00 元受益于5G 渗透率持续提升及公司模组业务收入放量， 我们预计2021/22/23 年公司收入有望成长111.37%/22.87%/18.67% 至59.02/72.51/86.05 亿元， 归母净利润有望分别增长110.27%/21.84%/21.19%至22.56/27.48/33.31 亿元，对应摊薄后EPS 为6.89/8.49/10.24 元，我们首次覆盖给予“买入”评级，目标价550.00元，基于2021 年80 倍PE，处于半导体设计行业可比公司均值。

    　　风险提示：发射端模组研发及导入客户进展不及预期的风险; 手机出货量以及5G 进展不及预期的风险;射频前端市场竞争加剧的风险。