2021年5月经济数据点评:经济的“稳中忧”

类别:宏观 机构:山西证券股份有限公司 研究员:郭瑞/李淑芳/邵彦棋 日期:2021-06-17

  事件

    6 月 16 日,统计局发布 2021 年 5 月份经济数数据。

      点评

    工业增加值同比小幅改善。5 月工业增加值当月同比 8.8%,前值9.8%,两年复合同比达到 6.6%,前值 6.8%,工业增加值增速保持稳健。

      2021 年 5 月较 2019 年 5 月少 2 个工作日,而 2021 年 4 月较 2019 年 4月工作日天数相同,两年复合同比的下降基本可以用同期工作日天数的减少来解释。从分行业来看,采矿业两年复合同比有所升高,可能与国家稳价要求下采矿业扩大供给相关。另外,已公布的制造业行业中,两年复合同比上升的行业包括农副产品和食品制造、医药制造和电子设备制造。两年复合同比水平较高的行业主要仍未出口带动的设备制造、电气设备制造和电子设备制造,两年复合同比均超过 10%。

    投资同比继续修复。固定资产投资 5 月累计同比 15.4%,前值19.9%,隐含当月同比 4.18%,两年复合同比为 4.02%,前值 5.26%。

      基建投资成为单月投资同比下降的主要拖累项。

    房地产投资重新转弱。房地产投资 5 月隐含当月同比 9.84%,前值 13.68%,两年复合当月同比 8.96%,前值 10.27%。我们曾在上月经济点评中指出,4 月房地产投资转强主要来自土地购置费同比的转强,但持续性存疑。从去年土地成交价款同比的变动来看,5 月和 6 月稍弱,或提示 5-6 月土地购置费同比较 4 月转弱。同时,施工同比持续弱化,与最近两月建设投资同比的走弱相互对应。今年,虽然竣工同比单月波动较大,但累计同比始终高于新开工,或提示今年房地产企业加快赶工,施工同比与建设投资同比将逐渐转弱。5 月,房地产销售两年复合同比重新升高,说明房地产销售同比当前能够维持在相对稳健的水平,房地产资金来源同比的下限有所保证。

    基建投资同比转负。基建投资 5 月隐含当月同比-3.64%,前值2.83%,两年复合当月同比 3.38%,前值 3.81%。前期地方债发行速度偏慢,并且叠加去年 5 月基建投资基数相对较高,基建当月投资大幅回落。去年 5 月基建投资对应着去年 1 月地方债超高发行,以及复工之后集中建设,所以造成投资同比在去年 5 月出现跳升。不过随着近期地方债发行提速,同时去年 6-7 月份地方债发行为特别国债让路,在今年三季度后,基建投资同比或重新修复。但总体来看,今年整体经济增速能维持在潜在增速附近,因此基建上行的空间有限。

    制造业投资两年复合同比改善幅度减弱。制造业投资 5 月隐含当月同比 13.5%,前值 14.7%,两年复合当月同比改善幅度有限,为 3.66%,前值 3.44%。已公布的行业中,5 月投资同比较 4 月改善的行业与工业增加值同比较 4 月改善的行业多有重合,包括农副产品和食品制造、医药制造和电子设备制造,这说明上述行业企业供需两旺。相对而言,今年以来,汽车制造投资同比持续表现不佳,或与最近汽车销售同比的回落相关。

    社零两年复合同比修复依然缓慢。社零 5 月当月同比 12.4%,前值 17.7%,两年复合当月同比 4.52%,前值 4.34%。各单项商品零售两年复合同比和 4 月相比变化不大,其中可选类消费的服装、日用品、化妆品和家电改善幅度相对较大。从今年整体变化趋势来看,汽车消费有明显弱化的趋势,拖累整体社零。而石油及制品类、家电同比虽然边际改善,但目前水平不高,同样制约社零同比修复。此外,餐饮收入两年复合当月同比从 4 月的 0.4%上升至 5 月 1.3%,与餐饮收入同属情景类消费的服装今年已经来到了疫情前的水平。新冠疫情影响漫长,使不同品类消费在恢复过程中出现了严重的错位,这使得消费的恢复要比以往周期缓慢得多。

    5 月需求分项变化与 4 月相反,但经济仍处于平衡态。5 月生产端稳健,需求端则消费稍有改善,投资回落,需求端的变化与 4 月正好相反。但除了基建投资外,其余分项无论是改善还是回落,边际变化的幅度已经远小于疫情冲击和疫情后的恢复时期。同时,多数行业的边际变化也非常有限。这说明经济已经处于平衡态,短期经济总量和分项动能变化都不会太大,经济增速基本确定处在潜在增速附近。

    部分经济中的领先或同步分项已有弱化迹象。结合近期的数据,后续需警惕部分分项的弱化。首先,地产建设投资或迎来周期拐点,随着施工面积的减少,地产投资同比或逐步下行。其次,出口份额确定下降。随着全球生产动能恢复,我国出口面临部分产业链回流,这将使出口同比难以重现今年一季度的高点。再次,汽车消费或已过高峰。从最近几个月社零数据看,汽车消费有退潮的趋势。尽管如此,这些对后续经济不利的因素在短期或下降斜率有限,或仍能维持相对韧性,或被其他分项所对冲,短期来看不会拖累经济的总体增速,但须警惕这些因素逐步由量变到质变,进而引发经济周期拐点的可能。

    风险提示

      1、 非标融资收缩对地产投资等影响过大;

      2、 出口份额的回落迅速对外向型行业产生影响;3、 可选类消费回暖幅度有限,难以对冲汽车消费的弱化