江苏银行(600919):论盈利增长的可持续性

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:严佳卉/王子瑜/张帅帅 日期:2021-06-17

  公司近况

      近期我们就江苏银行战略定位与中长期发展目标进行调研,重申《江苏银行:以进入上市银行第一方阵为目标》中的观点,银行资产质量稳健,凭借小微金融、科技金融、财富管理等差异化特色业务,本土市场份额有望稳步提升,较快的盈利增长存在可持续性。

      评论

      1Q21江苏银行实现17%的营收同比增速和23%的净利润同比增速,首次处于行业领先水平,市场较为关注其可持续性。我们认为,江苏银行通过差异化经营以提升市场份额、积极推动资产负债结构转型以稳定息差、化解存量风险严控新增风险以改善资产质量,今明两年净利润可维持较高增速。

      差异化经营能力是银行份额提升、业务扩张、盈利增长的保障基础。银行表示,1Q21的业绩表现是2016年以来银行持续推动结构调整和风险出清后的结果,展望未来,银行表示已甩掉存量包袱,将继续通过差异化经营保障盈利的可持续增长,包括小微贷款(占比36%)、绿色金融(占比8%)、高端制造业贷款支持(江苏省为制造业大省,制造业贷款中高端制造占比超过40%)、科技与人才赋能业务等。

      科技赋能、风控审慎以保障资产质量。考虑到江苏银行历史上小微和公司贷款占比较高,市场尤为关注其资产质量情况。小微方面,公司看好该业务的广阔空间,但需专业技术以竞争优质客户、控制信用风险,因此近年来积极打造小微业务核心技术和人才队伍,例如运用税务等线上数据、通过综合金融服务提升客户粘性等。13年江苏银行小微不良率3.6%,1Q21末已下降至1.06%。大户方面,13年换届以来管理层稳定,持续出清存量包袱,严控新增风险,不搞大起大落,追求稳健发展,拨备覆盖率由225%提升至277%;近期地方平台等企业信贷需求旺盛,而银行态度审慎平衡政策执行与盈利回报,提出不仅要做政策的好学生,还要做市场的优等生。江苏银行是央行直管的24家银行之一,也是2016年A股上市的资本市场新兵,结合过去的几次融资经验,银行表示会在落实国家政策的同时,充分考虑股东利益,能够做到既支持实体经济,也维持自身的商业可持续经营,并创造良好的股东投资回报。

      估值与建议

      我们维持21/22年19%/19%的净利润增长预测,维持跑赢行业评级。公司目前交易于0.8x 2021 P/B,目标价9.95元对应31%上涨空间和1.0x2021P/B.

      风险

      资产质量改善不及预期。