金禾实业(002597)：上半年业绩符合预期 新项目顺利投产放量

　　事件：公司发布2021 年中报业绩预告，报告期内实现归母净利润4.3 亿~4.8 亿元，同比增长20.53%~34.55%，其中二季度单季实现归母净利润2.2 亿~2.7 亿元，同比增长7.32%~31.7%，环比增长4.76%~28.57%，符合预期。

    　　疫情得到控制及新产能投产助推公司业绩增长。由于去年同期遭受新冠疫情等影响，导致公司生产和销售受到影响，随着新冠疫情逐步得到有效控制，2021 年半年度较上年同期经营恢复常态。随着公司及子公司在2020 年底至2021 年初陆续建成投产的年产5000 吨三氯蔗糖以及年产1000 吨呋喃铵盐等项目的产能释放，对业绩增长起到了促进作用。

    　　食品添加剂价格上调，龙头地位进一步加强。2021Q1 原材料价格上涨对业绩造成压力，二季度公司安赛蜜和麦芽酚价格上调，新建的5000 吨/年甲乙基麦芽酚项目稳步推进，预计今年下半年建成投产。三氯蔗糖新产能已经投产，开工率达到80%以上，目前产品价格维持低位，公司新产能成本大幅降低，盈利能力强，竞争对手存进一步退出可能。

    　　行业景气度回升，大宗化学品业务持续向好。2021Q1 大宗化学品景气度上行，部分产品价格继续上涨，二季度以来公司主要大宗化学品三聚氰胺、液氨、新戊二醇市场均价较2020Q1 分别上涨57.5%、17.2%、38.4%，有助于公司业绩环比提升。公司大宗化学品主要为食品添加剂提供原材料配套，部分产品外售，在公司收入中的占比逐年下降。

    　　中长期看好公司定远二期项目及代糖业务拓展。公司定远二期项目顺利筹备中，有望打开中期成长空间。持续推进“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设，中长期代糖市场需求有望大幅提升。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2021~2023 年公司归母净利润9.8亿、11.7 亿、13.0 亿元，EPS 分别为1.75、2.09、2.33 元，当前股价对应PE 分别为18、15、13 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、下游市场需求不足、新项目投产不及预期。