5月金融数据点评:社融收敛仍然较快

类别:宏观 机构:万和证券股份有限公司 研究员:潘宇昕 日期:2021-06-16

  事件:央行公布5 月金融数据,新增社会融资规模1.92 万亿元,前值1.85 万亿元;新增人民币贷款1.5 万亿元,前值1.47 万亿元;M2 同比8.3%,前值8.1%。

      核心观点:

      新增社融收敛仍然较快。5 月新增社会融资规模1.92 万亿元,同比少增1.27 万亿,较2019 年同期多增2000 亿,存量社融增速下降0.7 个百分点至11%,连续7 个月呈收缩趋势,主要受基数原因和“稳杠杆”的政策共同作用。

      1. 贷款总量小幅回落,居民户整体偏弱,企业长贷是主要支撑。金融机构新增人民币贷款1.5 万亿元,基本持平4 月,较去年同期减少2300 亿元。结构方面以企业中长期贷款为主要支撑,占新增人民币贷款的45%,显示实体部门融资需求仍然强劲。

      居民中长期贷款新增4400 亿元,同比少增240 亿元,为今年同比首次少增,显示居民购房需求减弱,可能与今年银行房贷利率上行、部分地区加强地产调控有关。

      2. 非标延续收缩、委托贷款同比偏弱。信托贷款受监管对融资类信托管控的影响,同比大幅少增,委托贷款减少428 亿元,是2020 年10 月以来首次同比负增,或指向基建地产相关的融资需求有所减弱。

      3. 企业债券融资明显收缩,政府债券发行明显提速。企业债券净融资减少-1336 亿元,较去年同期减少4200 亿元,可能与城投发债融资有所收紧有关,5 月城投债(Wind口径)净融资-578 亿元,是2019 年以来首次负增长。政府债券净融资6700 亿元,已显著提速,由于高基数导致对社融同比形成拖累。参照19-20 年的发行经验,当年地方政府债务新增限额与地方政府债净融资实际相差不大,下半年地方债供给可能加速。

      4. M2 增速8.3%,环比回升0.2%,M1 同比增长6.1%,环比小幅下降0.1%。M2 同比增速回升主要是非银机构存款大幅增加所致,显示同业投资的旺盛,一定程度上解释了5 月债券收益率的下行。

      流动性判断:

      5. 社融收敛的速度或将放缓。5 月的金融数据整体延续社融继续收敛的基调,结构方面表外转表内、中长期信贷占有等基本符合市场预期,唯一略超预期的是债券融资在城投发债融资趋紧后的明显萎缩,这也对应了“稳杠杆”的政策思路。下半年,金融政策整体仍然偏紧,但由于基数效应的消退、政府债券发行加速以及延伸出的基建融资需求改善,社融收敛的速度可能会放缓。

      6. 货币市场利率波动或加大。相对于广义流动性的快速收敛,狭义流动性整体较为宽松,而下半年随着政府债券放量,狭义流动性可能不会像上半年一样保持稳定宽松,流动性环境的组合可能从“稳货币+紧信用”变成“紧货币+稳信用”组合。

      风险提示:通胀超预期、经济增长不及预期、海外货币政策收紧过快