2021年中期大类资产配置策略:存量VS边际 现实VS预期

类别:策略 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:刘丹/李卓睿 日期:2021-06-15

  2021 年全年大类资产配置核心逻辑“宽松周期资产再定价”:超宽松货币带动经济增长继续恢复、通胀上行以及股市高估值、房价上涨在下半年仍将延续。

      流动性边际收紧预期上行:从泰勒规则看美联储“缩表+加息”,缩表条件已经满足,加息或早于市场预期。下半年大概率进入缩减QE 引导期和加息预期上行期。

      存量Vs 边际:金融体系流动性过剩,货币供需极度失衡,流动性边际收紧预期难以真正撼动市场,存量仍将主导资产表现。

      美债:长债利率虽然有上行压力,但短端利率维持低位,抑制上行空间,期限利差窄幅震荡。

      美元指数:货币延续宽松,美元延续弱势。

      权益市场:边际收紧预期扰动市场情绪,但美长债利率上行空间受限,股市风险偏好不会受根本影响,基本面决定股市表现。

      中国长债利率:延续窄幅震荡格局。全球流动性宽松外溢+新经济结构,利率上有顶。基本面保持韧性,弱美元&通胀亦构成国内长债一定上行压力,利率下有底。

      中国股市:在货币环境和经济基本面环境都相对稳定的环境下,亦难出现趋势性机会,但中国新经济结构背景下,不乏结构性机会。

      现实Vs 预期:经济复苏与碳中和,现实叠加预期,通胀高位。

      经济复苏逻辑:下半年属于美通胀高位并叠加欧、美经济延续修复,制造业补库存,本次通胀周期仍未结束,拐点尚需等待。

      碳中和的长期供需格局的变化,预期与现实的博弈:碳中和相关大宗商品和股票市场投资主线有望延续。

      原油/铜的比值趋势下行:原油我们维持60-70 美元的判断。铜在新能源领域需求长期增长的逻辑,与原油的比值趋势下行,目前未来乐观前景的预期已推升了较高的涨幅。

      钢和煤是供给压缩逻辑,政策面打压不改长期供需格局改善趋势。

      预期影响下的价格波动,最终需要真正的供需关系来验证:预期差将会导致市场波动,库存变动数据将是关键变量。

      长周期优质资产:货币宽松背景下相对纸币的滥发(价值度量尺度的改变)资产再定价,核心三大稀缺要素:类货币的供给稀缺、技术的稀缺、市场的稀缺。

      贵州茅台&纳指&比特币:共同的驱动因素,信用货币的滥发。黄金与比特币在相同驱动因素下体现一定竞争关系,货币宽松后期,总体偏不利。长期流动性宽松推升成长股估值趋势性抬升,高估值是常态。

      “未来茅”指数:对标贵州茅台,精选优质“茅”资产,聚焦“技术升级”和“消费升级”,占领“技术”和“市场” ,获取高“成长+盈利”,穿越周期!