江山转债定价建议:首日价格区间122-125元

类别:债券 机构:东北证券股份有限公司 研究员:陈康/余袁辉 日期:2021-06-15

  6 月9 日,江山欧 派发布公告,拟于2021 年6月11 日通过网上发行可转债,本次募集资金5.83 亿元,扣除发行费用后,拟使用募集资金4.20亿用于重庆江山欧派门业有限公司年产120 万套木门项目(合计总投资7.58 亿元),剩余资金1.63 亿用于补充流动资金。

      江山转债发行方式为优先配售和网上发行,债项评级AA-,主体评级AA-。发行规模为5.83 亿元,初始转股价格为97.55 元,参考公告发行日正股收盘价格106.15 元,转债平价108.82 元,参考同期限(6 年)同评级(AA-)的中债企业债到期收益率(2021 年6 月8 日)为6.80%,到期赎回价118 元,计算纯债价值为84.17 元。综合来看,债券发行规模较低,评级偏弱,债底保护性一般。博弈条款中规中矩,下修条款(“15/30,90%”)较为宽松,赎回条款(“15/30,130%”)和回售条款(“30/30,70%”)均正常。

      转债首日目标价122-125 元,建议积极申购。截止至2021 年6 月9日,江山转债平价在108.82 元,参考相似行业,评级相近的可比转债胜达转债(评级AA-,存续债余额5.50 亿元,平价95.92,转债价格107.05,转股溢价率11.60%)和东风转债(评级AA,存续债余额2.95 亿元,平价99.85,转债价格112.95,转股溢价率13.13%),江山转债定位应高于胜达转债,接近东风转债,江山转债上市首日转股溢价率水平应该在【12%,15%】区间,转债首日上市目标价在122-125 元附近。

      我们判断,1、转债评级偏低,发行规模较小,转债流动性较弱,债底保护性一般,机构入库较难;2、公司是目前国内木门行业的主要生产商,是国内木门行业的知名品牌企业,与恒大、万科、保利等大型地产商保持深度长期战略合作关系;3、公司工程渠道业务客户需求放量增长,持续带动公司业绩提高;4、精装房渗透率提升,长期有望利好工装市场,公司作为行业龙头企业,有望受益行业红利。

      综合分析,我们预计江山转债首日上市转股溢价率在12%-15%附近,对应价格在122 元-125 元附近,建议积极申购。

      预计首日打新中签率0.0021%~0.0028%附近。我们假设本次老股东配售比例60%~70%,则江山转债留给市场的规模为1.75 亿元~2.33亿元。当前江山转债仅设置老股东配售和网上发行两种方式,近期发行的银轮转债(AA,发行规模7.00 亿元)、濮耐转债(AA,发行规模6.26 亿元),网上有效申购户数约820 万户/804 万户。假定江山转债有效申购户数为820 万户,按照打满计算(单户申购上限100 万)中签率在0.0021%~0.0028%附近。

      风险提示:原材料价格上涨风险,应收账款坏账风险