上汽集团(600104)重大事项点评:底部配置转型龙头

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张程航 日期:2021-06-15

  事项:

      6 月11 日,公司举办了2021 投资者沟通会,管理层对公司重大转型思路、策略进行了详细阐述。

      评论:

      短期看,公司具备β配置机会。受制于芯片短缺,行业上半年显著去库,伴随3Q21 开始芯片缺口逐步收窄,行业有望迎来相对补库存,拉动批发逐步回升,上汽旗下的大众、通用等品牌亦然。当前公司PB 仅0.9 倍,在行业恢复预期下,具备低估值的β配置机会。

      中期看,公司投资价值开始逐步发生结构性变化。

      一、作为国内最大的合资汽车集团,过去公司的投资价值主要依托于合资车企而存在,这一点未来将继续存在,但比例会逐步下降:1)两大合资车企逐步稳定份额与盈利能力后,带来相对稳定的现金流;2)整车以外其它汽车业务,如零部件、金融、贸易等,带来持续的现金流。

      二、α层面,投资价值在于上汽自主以及五菱在全球份额开拓、智能电动资源整合情况。

      1)车型产品方面关注两个变化:其一,面向2021-2022 年,公司在智己(豪华)、R 标(科技时尚)、荣威(国潮)、名爵(全球)四大品牌上分别都储备了具备市场竞争力的新车型,并为2025 年定下了自主品牌250 万辆的销量目标。其二,公司定下了“以用户为中心”的全面转型方案,计划“通过全新的模式、全新的渠道、全新的形式、全新的内容传播,更好地触达用户”,并与之配套进行了展开内部组织体系的市场化变革,这一点尤其符合当前汽车从纯硬件产品向硬+软+生态服务的综合消费品变化的趋势。市场对当前变化预期并不强。

      2)公司具备极强的智能电动内外部资源整合能力与积累:上汽集团依托其市场地位、国企优势、上海区位优势、过去数年对新四化的投入积累,目前在智能电动领域已具备极强的内外部整合能力。内部有数据中心、云平台中心、软件中心、智能算法中心、网络安全中心等五大中心的建设,以及零束打造的SOA 开发者平台。外部有持续地对电池、芯片、智软公司的投资,以及与科技公司的合作。理论上,较强的内外部资源整合能力可以提高公司的车型竞争力、增加零部件业务收入,以及分拆上市对股东权益的增值。当前时点,公司正在加快推进对旗下14 家科创型公司的分拆上市,计划在三年内对捷氢科技(氢能与燃料电池)、中海庭(高精度地图全产业链服务)、联创电子(智能网联业务)等企业陆续完成分拆。

      投资建议:短期,公司0.9 倍PB 具备下半年行业β配置机会。中期,公司在自主车型产品层面的变化被市场忽视,同时极强的智能电动内外部资源整合能力与积累的价值可能被低估。我们维持2021-2023 年归母净利预期249 亿、279亿、314 亿元,同比分别+22%、+12%、+13%,对应EPS 2.13 元、2.39 元、2.69 元,对应PE 9.3 倍、8.3 倍、7.4 倍,维持2021 年目标PE 13 倍,维持目标价至27.7 元,对应PB 1.2 倍,维持“强推”评级。

      风险提示:芯片恢复不及预期、大众、通用销量加速下滑、自主销量不及预期。