金融行业：财富行业竞争格局的几点讨论

　　投资建议

    　　去年以来我们发布了系列财富管理行业/个股报告，境内外投资者反馈热烈且问题较为集中，我们尝试在此回复。我们认为1)行业发展仍然处于发展初期，未来5-10年是头部机构的高增长阶段;2)各类机构核心客群画像略有交叉但分层明显,激烈的客户争夺可能是未来时态;3)客户价值诉求与机构产品服务的匹配度决定未来客户归属与市场格局，头部机构迎来能力建设和资源投入的窗口期。4)我们认为部分银行(招行、平安等机构)、头部券商和平台型公司有望把握财富管理业务新机遇，受益于新一轮业绩/估值分化。理由中国财富管理行业处于发展初期，各类机构可充分享受行业增长红利。2020年中国个人可投资资产规模达241万亿元，2015-2020年CAGR为13%，居民财富处于高增长阶段，楼市管控长期趋严背景下居民财富配置向金融资产迁移，叠加供给端产品服务丰富升级，我国财富管理/资产管理行业发展迎来拐点。各类财富管理机构AUM快速增长，2019/2020年招行、平安银行、中信证券、华泰证券AUM增速均在10%及以上。宏观、行业及参与机构数据显示，行业发展仍处蓝海阶段,而非红海。

    　　客户画像显示各类参与机构核心客群略有交叉但分层明显。2020年中信/华泰/东财/蚂蚁客均AUM为78/28/5/0.8万元,招行为6万元(其中金葵花/私行客均为152/2,775万元)，平安银行为2万元（其中财富/私行客均约为104/1,970万元)，各金融机构客户略有交叉但分层明显。此外，银行在高净值客户经营方面优势明显，2019年招行及四大行私行客户数录得12万人+，交行、平安等银行在3-5万人，头部券商如中信证券不到3万人。目前银行和头部券商等综合金融机构在高净值财富管理市场占据领先地位，平台型财富管理机构在大众客群优势突出。按照海外经验，中高净值客户贡献了80%的 AUM和更高的营收,具备综合金融能力的财富机构优势明显。

    　　目标客群价值诉求与机构产品服务能力的匹配度决定账户归属，能力建设与资源投入是参与机构必选项。1)大众客群诉求表现为社交、简单信息传递和更为高频的交易，因此能够提供更低费率更好体验的平台型财富机构更为占优;2)高净值客群诉求多元，除财富保值增值外，更需解决B端相关业务问题，具备品牌效应、账户优势、综合金融服务能力的头部银行和券商有望占据较大份额;3)财富级客群诉求区别于以上两类客群，目前可能缺乏高效的经营模式服务。向前看，头部机构目标客群有扩展趋势，商业模式需要进一步升级迭代,资源投入以及后续的能力建设将是重要抓手。

    　　盈利预测与估值

    　　维持板块覆盖公司盈利预测与估值不变。风险

    　　头部机构资源投入不及预期。