高德红外(002414)：中国红外龙头 军民品双轮驱动

　　投资要点

    　　中国红外设备龙头，过去3 年净利润复合增速为158%公司为国内红外设备的龙头，已建立起从红外芯片到探测器机芯，再到整机及完整装备系统总体的红外全产业链布局。同时，公司作为国内唯一一家民营企业，已取得完整装备系统总体的科研生产资质，长期成长空间打开。

    　　公司近年盈利能力持续增强，2020 年ROE 达24%。2021 年第一季度公司营业收入及归母净利润分别同比增长46%及50%，维持较快增长。

    　　全球红外市场空间为960-1300 亿元人民币，年复合增速6%左右1）红外军品：预计2023 年市场空间有望达到690 亿元人民币，未来三年复合增速为4%。我国国防支出增速持续高于同期GDP 增速，预计“十四五”期间将维持较快增长，陆军装备、导弹及核心部件如导引头、光电吊舱等将成为增速较快的红外军用领域。2）红外民品：预测2023 年全球民用红外市场将达到610 亿元人民币，未来三年复合增速达10%，随着红外探测器成本的下降，民用市场亟待爆发。

    　　国产红外厂商崛起，公司自主探测器构筑核心壁垒，军民品均放量可期在疫情催化作用下，中国红外厂商全球份额从2017 年的15%提升至2020 年的44%，Yole 预测到2025 年提升至64%；公司2020 年全球份额17%，位居全球第二、中国第一。自主探测器构筑核心壁垒，布局制冷（碲镉汞、II 类超晶格）、非制冷（氧化钒）等多技术路线，并采用IDM 生产模式有助于降低探测器成本、提升芯片封装工艺迭代能力。

    　　军民品均放量增长：1）公司军品订单饱满，2020 年公告军品订单增速达174%，2021 年1-4 月份累计公告新签军品订单同比增速达227%。此外，公司取得武器总体资质，从百亿级配套市场跨越至千亿级总体市场，成长空间进一步打开。

    　　2）民品业务积极布局测温、视觉、电子（消费电子、汽车电子）等多领域，客户涉及安防监控、智能家居、机器视觉等各细分领域龙头。

    　　盈利预测及估值

    　　预计公司2021-2023 年营业收入分别为45/58/72 亿元，复合增速为29%；预计归母净利润分别为14.8/18.9/23.2 亿元，复合增速为32%，对应PE 分别为39/31/25 倍。参考可比公司估值，给予公司“买入”评级。

    　　投资风险：1）总体业务订单进展不及预期；2）贸易环境恶化；3）红外民品推广不及预期；4）产品毛利率下滑风险