深度*公司*今世缘(603369):国缘四开换新上市 V3终端表现势能向上

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:邓天娇/汤玮亮 日期:2021-06-15

  公司核心单品国缘四开目前处于新老衔接,厂家销售政策灵活,终端积极性较高。V3 终端动销良好,有望成为新的增长级。公司产品在价格策略上与竞品错位竞争,目前省内销售已经形成良性循环。

      支撑评级的要点

      国缘四开处于新老衔接期,销售政策灵活,终端积极性高。随着行业竞争环境的变化,为稳固国缘四开核心单品地位,公司于2021 年1 月启动对国缘四开换新升级。渠道调研反馈,目前老版四开已停货,新四开已于5 月初开始发货,现处于新老衔接期。价格方面,新四开建议零售价已经上涨,与此同时,厂家通过瓶盖扫码及集盖换酒等活动增强消费粘性,我们判断实际成交价有望随之稳步上行。

      十四五规划对V 系列制定较高目标,目前V3 终端表现势能向上,销售实现较快增速。公司十四五规划V 系列收入占比将提升至20%(2020 年占比5%),给予V 系列较高的增长目标。分产品来看,(1)V9 定位高端产品,V9 至尊版及商务版实际成交价分别在2000 元及1200 元以上,因上市时间较短,目前还处于培育期。(2)V3 产品价格定位高于梦6+,厂家要求零售价不得低于720 元,在费用上给予渠道一定支持。渠道反馈V3 有四开的品牌基础,终端表现势能向上,实现较快动销。我们判断随着省内渠道布局的完善,V3 有望成为2021 年的爆发单品。

      公司产品线规划清晰,产品价格与竞品切割错位,300 元以上产品占比将不断提高。从核心单品价格表现来看,我们认为在江苏省内今世缘产品价格与竞品相互错位。我们认为,今世缘抓住了本轮白酒周期带来次高端扩容的机遇,目前在江苏省内销售已经形成良性循环,主要体现在价盘稳、库存低、动销快。未来,随着品牌势能的不断提升,以及渠道力的不断夯实,公司在省内薄弱区域还有很大的提升空间。

      估值

      公司作为次高端名酒,内部激励有望不断推进,产品结构优异,省内提升空间大,且具备估值优势。我们维持此前的盈利预测,预计21 至23年公司EPS 分别为1.54、1.94、2.36 元/股,对应PE 分别为35.9X、28.5X、23.3X,给予买入评级。

      评级面临的主要风险

      省内受竞品挤压,产品销售不及预期,渠道库存积压。省外拓展不及预期,未能顺利完成此前规划。