信用风险监测:受信用债市场整体低迷影响 碳中和债发行速度放缓

类别:债券 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:孟祥娟/姚洋/赵宇璇/武文凯 日期:2021-06-15

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    自2月7日首只碳中和债发行以来,截止6月13 日,全市场共发行92 只碳中和债,合计金额1069.55亿元,平均期限3.36 年,平均发行利率为3.65%。

    分月份来看,3 月碳中和债发行约465 亿元,是目前当月最高水平,但4 月和5 月发行金额大幅下降,与信用债市场整体发行规模趋势相同。其中,城投发行的碳中和债规模较小,合计占比不到15%,但4 月和5 月受市场影响较小,发行金额下行幅度不大。6 月以来仅城投成功发行1 只碳中和债,金额5 亿元,而本月还未有产业公司发行碳中和债。

    整体来看,碳中和债作为国家碳中和战略配套的重要金融工具,在推出伊始的确发展迅速,但在信用债(尤其是产业债)市场低迷,市场对信用风险的担忧升温的环境下,其发展速度仍然难免受到影响。

    产业债策略:我们认为当前产业债投资面临左右为难的局面,一方面,货币和信用双紧,利差处于历史低位,有较大上行风险,不宜拉长久期;另一方面,国企“刚兑”可能继续被打破,民企受融资环境收紧影响,资质下沉时机未到。我们建议2 季度逢收益率低位减仓中高等级品种,落袋为安,行业配置逐渐由建筑公用等防御性板块转向中游制造业,变相资质下沉,以更好的防御利率上行风险,在警惕“僵尸”国企的信用风险的同时关注被错杀的强周期行业优质主体。行业配置上,我们建议下半年重点配置机械设备和化工行业,强周期板块精选个券,重点关注盈利获现能力,煤炭债须优中优选,关注被错杀的优质钢铁债,优选盈利获现能力强的国企主体。

    城投债策略:经济向好的局面下,预计2021 年地方融资政策将偏紧。当下的格局下,东部沿海地区城投债收益率较低,东北、西北、西南等地区债务率较高,更加推荐长江经济带上的城投。区域下沉需适度,建议向大城市的区县级城投要收益,如南京市、武汉市、成都市、长沙市等。

      行业景气高频追踪:

    高频追踪:上行:环渤海动力煤、NEWC 动力煤、钢材综合价格指数、螺纹钢期货价格、螺纹钢现货价格、BRENT 原油、丁二烯、尿素、LME 铝、铝、锌、铅、波罗的海干散货指数、上海出口集装箱运价指数;持平:焦煤坑口价、焦煤车板价、一级冶金焦车板价、一级冶金焦平仓价、苯、二甲苯、LLDPE、PX、乙二醇、纯碱、LME 锌、LME 铅、铜;下行:乙烯、甲醇、LME 铜、全国水泥均价。

      信用债周度回顾:

    产业债——市场:上周信用利差总体上行、等级利差总体下行、期限利差有所分化。具体来看,信用利差总体上行:5 年期中票(AAA)上行8BP,其次为5 年期中票(AA)上行5BP。等级利差有所分化,1 年期(AA-)-AAA 信用利差、5 年期(AA-)-AAA 信用利差均下行4BP;其次为1 年期AA-AAA 信用利差、5 年期AA-AAA 信用利差下行3BP。期限利差有所分化,(AAA)5 年-3 年利差上行最多,为7BP;其次为(AA)5 年-3 年、(AA-)5 年-3 年均下行4BP。上周19 个行业中18 个行业超额利差下行,其中有色行业下行幅度最大,为7.35BP;其次为钢铁、医药、汽车行业分别下行7.34BP、6.52BP、6.48BP;19 个行业中仅有机械行业利差上行,幅度为0.62BP。

    城投债——市场:本周城投债表现整体好于产业债, 5 年期、10 年期城投债表现好于产业债,1 年期、3 年期、7 年期城投债表现差于产业债。

    信用债风险警示:大公国际确定四川蓝光发展主体长期信用等级调整为AA,评级展望维持负面。