利率债周报:从短期与长期影响的角度再读现金理财新规

类别:债券 机构:中信证券股份有限公司 研究员:明明/章立聪 日期:2021-06-15

  6 月11 日,银保监会、中国人民银行联合制定并发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》,监管标准整体上与货币市场基金等同类资管产品保持一致,有助于促进公平竞争,现金管理类理财收益料将进入下行通道。

      但对于新规监管要求收紧,此前市场已有预期并展开整改,预计正式稿落地的整体冲击并不大,过渡期延长反而减轻了金融机构调仓压力,短期构成一定利好,从长远角度来说,现金理财面临竞争挑战,资管格局或将调整。

      《通知》正式出台,不仅为7 万亿规模的现金理财市场提供了明确的制度安排,也完善了资管新规的监管拼图。《通知》明确了现金管理类产品定义,提出产品投资管理要求,规定投资范围和投资集中度,明确现金管理类产品风险管理要求等。特别注意的是,《通知》明确了现金管理类产品“摊余成本+影子定价”

      的估值核算要求,消除了市场对估值核算方式不确定性的担忧,在政策安排方面也考量了目前银行及理财公司业务现状,避免对现有业务运作产生重大影响。

      监管标准整体上与货币市场基金等同类资管产品保持一致,促进公平竞争,在监管看齐后,现金管理类理财不再具有监管套利空间,收益料将进入下行通道。

      《通知》整体上与货币市场基金等同类资管产品监管标准保持一致。对于市场机构提出的扩大投资范围、放宽估值核算规定、降低监管标准等意见未予采纳,反映出监管层促进公平竞争、防范监管套利的决心。此前现金理财往往会采取加杠杆拉久期的策略,收益率也较货基更高。但近期现金管理类理财收益率总体走低,这说明产品已经开始根据《征求意见稿》整改,由于投资范围受限,相应所取得的回报也就有所贬损,此次《通知》正式出台后,收益率下行的趋势料将延续。

      过渡期延长,以时间换空间。对比《通知》里对于现金管理类理财产品投资范围的限制,目前合规情况并不乐观,无论是期限还是评级角度都有违背监管要求的问题。监管部门比照资管新规过渡期顺延1 年的精神,明确过渡期至2022年底,促进相关业务平稳过渡。此前已有部分银行及理财子为过渡期在今年年底到期的可能性而预做准备,此次《通知》延长过渡期,甚至略超市场预期,有助于消除不确定性,降低后续现金管理类理财的调仓压力。

      按照“新老划断”原则,支持银行补充资本。《通知》在明确了投资范围的基础之上,进一步强调银行及理财公司发行的理财产品可投资合规的银行资本补充债券,同时对于存量银行永续债、二级资本债,允许持有至到期,打消了市场此前认为新规出台会引发现金管理类理财在二级市场被迫大量抛售的担忧。

      现金管理类理财新规的监管要求收紧但不超预期,过渡期延长反成利好,从长远角度来说,现金理财面临竞争挑战,资管格局或将调整。正式稿和征求意见稿对比变化不大,市场对监管态度早有预期,预计正式稿落地冲击相对有限。

      反而设置过渡期2022 年底到期,降低整改压力,构成一定利好。长期来看,30%的规模限制以及收益率的下降会使得现金管理理财的吸引力降低,规模增长可能放缓,债基、“固收+”等品种将获得新的发展机遇。虽然现金理财将提高对短期限和高等级债券的需求,但是规模缩减挤出的理财资金会流向其他金融产品,中长期限债券和低信用资质主体发行的债券的配置盘并不会消失。