龙蟒佰利(002601)：钛、铁产品价格大涨增厚利润 Q2业绩超预期

　　投资要点：

    　　公司公告：公司公布2021 年半年度业绩预告，预计2021 年上半年实现归母净利润23.27-29.74 亿元（YoY +80%~+130%），其中Q2 预计实现归母净利润12.64 亿元-19.10 亿元（YoY +222.62%~+387.68%，QoQ +18.78%~+79.55%）。本期业绩同比大幅增长的原因有：1). 钛白粉量价齐升、氯化法产能释放；2). 加强内部管理、推动降本增效；3).

    　　并购资产协同效应逐步发挥，定增完成降低财务费用。

    　　21Q2 钛、铁产品价格大涨，产业链垂直一体化优势凸显，单季度业绩创新高。2021 年Q2 钛白粉价格持续上涨，在5 月市场价格已突破2017 年的高点20000 元/吨，且前期低价订单到Q2 基本执行完毕，钛白粉的成交均价快速上行。根据百川盈孚数据，经6 月初的新一轮提价后，龙蟒佰利R996 牌号硫酸法钛白粉报价达到21100 元/吨；根据Wind 统计，Q2 金红石型硫酸法钛白粉市场均价约19800 元/吨，环比上涨约2500 元、同比上涨约6100 元；成本方面，Q2 钛精矿（攀枝花46%品位）均价约2400 元/吨，环比上涨350元、同比上涨约1000 元。钛白粉与钛矿同步上涨的过程中，公司垂直一体化的全产业链竞争优势充分显现，大幅提升盈利水平。此外，铁矿石价格Q2 也大幅走高，攀枝花地区铁精粉（56%品位）价格自530 元/吨上行至640 元/吨，增厚当期利润。我们持续看好本轮钛矿-钛白粉景气周期，预计其持续性和景气的高度都有望超出市场预期。

    　　攀枝花钛渣项目逐步投运，打通氯化法关键环节，拟发行H 股继续拓展产业链。过去的一年时间里，公司实现了氯化法二期的稳定运行、30 万吨硫氯耦合制合成金红石的投运、东方锆业的整合和云南新立的复产，给今年的业绩高增长打下了基础；今年的重点项目50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目日前已产出钛渣产品，该项目通过独创的提质降杂选矿工艺生产低钙镁钛精矿、并转化为氯化钛渣，为氯化钛白和海绵钛提供原料，达产后可实现年产30 万吨氯化钛渣和16 万吨高品质铁，将打通氯化法生产的原料瓶颈，并贡献新的利润增长点。进入“十四五”新时期，公司将依托现有的核心资源和优势，持续完善产业链、推动氯化法钛白的高端化，并通过技术和产业化手段积极拓展“钒、锆、铁、钪、钴”等钛衍生品领域及智能制造、新能源材料等新兴产业，在“十四五”期间达到营业收入500 亿元的新目标。为加速企业发展，公司管理层正在推进H 股发行事宜，发行H 股一方面将为项目建设提供充足资金、加快产业布局落地，另一方面也将为公司提供更多融资渠道，助力公司在国际市场上取得更大发展。

    　　投资评级与估值：由于钛白粉景气度持续上行、公司Q2 业绩超预期，上调2021-2023 年盈利预测，预计实现归母净利润53.1、58.9、68.6 亿元（调整前为37.6、48.5、55.0 亿元），对应PE 为15X、14X、12X，维持“买入”评级。