建筑材料行业周报:行业淡季 立足中长期布局优质成长和格局优化

类别:行业 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:黄诗涛/房大磊/石峰源/任婕 日期:2021-06-15

  本周(2021.06.07-2021.06.11)建筑材料板块(SW)上涨-0.37%,上证综指上涨-0.06%,超额收益为-0.31%。本周建筑材料板块(SW)资金净流入额为3.3 亿元。

      全国水泥均价454 元/吨,周环比-6 元/吨。本周全国水泥市场价格环比继续下行,跌幅为1.2%。价格回落区域为上海、江苏、福建、河南、湖南、湖北等地,幅度10-60 元/吨。6 月上旬,受梅雨、高考以及农忙等淡季因素影响,国内水泥市场需求表现疲软,企业出货维持在6-8 成水平,库存压力上升,加之低价水泥不断冲击高价区域,导致全国水泥价格继续走弱。

      本周(2021.06.07-2021.06.11)末全国建筑用白玻平均价格2746 元,周环比+10 元/吨,年同比+1277 元/吨。从区域情况看,部分华中地区生产企业资金状况偏紧,厂家价格出现一定幅度的调整;华北和东北等地区厂家报价有所调整;西南和西北地区价格走势较好。华东和华南价格稳定为主。产能方面,唐山市蓝欣玻璃有限公司二线500 吨点火。黑龙江佳星浮法玻璃有限公司(一线)600 吨点火。前期点火的生产线大部分已经引板生产。本月末部分冷修完毕的生产线还有点火复产的计划。

      【周观点】

      大宗品类方面,中期行业供需紧平衡难以打破,盈利中枢的提升具备持续性,短期低库存背景下旺季景气有望超预期。推荐关注玻璃玻纤板块。

      1)玻璃板块:(1)我们认为在低库位和终端较强刚需支撑下,淡季价格回落空间仍然有限。6 月进入玻璃的传统消费淡季,且由于短期价格上涨幅度过快,下游尚需时间完全消化价格的上涨,但随着社会库存逐步去化,加之厂商库存也处在低位,淡季价格运行也有望显著强于历史同期。(2)中期供给增量对库存边际压力小,下半年极低库存状况或再现,价格有望再超预期。(3)供给侧进入新阶段,有望复制水泥行业2018 年以后的盈利曲线。随着产业政策约束收紧后供给总量的强约束,浮法玻璃供给侧也逐步过渡到类似于水泥2017 年后的阶段,行业供需紧平衡难以打破,存量竞争中行业景气中枢有望显著提升,波动率也有望明显改善。综上,我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期,有望复制水泥行业2018 年以后的盈利曲线。中长期环保将重塑行业成本曲线,资源是长期超额利润主要来源,大型企业、优质产能受益。推荐旗滨集团(深加工、电子、药用、光伏玻璃等产业链延伸颇具亮点,分红率高),关注金晶科技、南玻A。

      2)玻纤板块,全球经济共振复苏,出口需求预期明显改善,在需求改善和产业链补库存之下,短期供需紧张仍将持续,看好此轮玻纤景气上行周期有望超预期,推荐中国巨石、中材科技。

      消费建材方面,细分龙头集中趋势未变,工程端增长保持强势,零售端销售额持续改善,特别是细分头部企业,整体呈现收入快速增长、盈利和经营质量齐升的态势,地产后周期的消费建材行业头部企业集中度提升趋势依然保持明显。近期数据显示地产需求韧性仍强,多个消费建材细分品类微观显示订单和销售数据增长强劲,如建筑五金、防水材料、塑料管道等,量增趋势保持之下,需要关注原材料价格上行压力传导下对企业Q2 毛利率的影响;从中长期行业发展趋势来看,我们仍然看好优质细分龙头的份额提升和成长空间,从更远的发展空间和现金流平衡方面,房地产市场中长期回归合理规模,除了已在快速集中的大B 工程市场,仍旧分散的工程小B 市场提供了更长远的份额提升来源。中长期来看,我们认为,有质量的成长仍是最重要的品质。未来几年里,在流动性收紧和三条红线的压力之下,如何缓解现金流和收入增长的矛盾;在行业边界逐渐模糊和客户关注点不断迁移的压力之下,如何提升商业模型的长期竞争力是企业面临的重要命题:

      1)具备成长性的工程建材龙头,尤其是已经建立了下沉市场的小B 客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹;短期也建议关注具备较强成长弹性的细分龙头企业,推荐凯伦股份、科顺股份、垒知集团、蒙娜丽莎、雄塑科技等。

      2)出口链条依然保持较高景气度,但出口企业短期受到原材料成本上行和汇率波动影响,盈利能力有所承压,股价普遍回调,随着价格传导和原料波动趋弱,下半年有望进入盈利恢复期,建议关注需求景气旺盛、品类持续渗透的PVC 地板龙头海象新材,以及外需占比较高,下游细分领域需求有亮点的赛特新材、再升科技。

      3)盈利稳定、高现金流的价值重估品种,推荐海螺水泥、伟星新材。

      【行业细分观点】

      1、水泥:全国水泥均价454 元/吨,周环比-6 元/吨。本周全国水泥市场价格环比继续下行,跌幅为1.2%。价格回落区域为上海、江苏、福建、河南、湖南、湖北等地,幅度10-60 元/吨。6 月上旬,受梅雨、高考以及农忙等淡季因素影响,国内水泥市场需求表现疲软,企业出货维持在6-8成水平,库存压力上升,加之低价水泥不断冲击高价区域,导致全国水泥价格继续走弱。

      泛京津冀地区水泥市场均价为442 元/吨,周环比-10 元/吨,年同比-13 元/吨;长江中下游流域水泥市场均价为515 元/吨,周环比-8 元/吨,年同比+30 元/吨;长江流域水泥市场均价为494 元/吨,周环比-6 元/吨,年同比+21 元/吨;两广地区水泥市场均价为495 元/吨,周环比持平,年同比-15 元/吨。

      泛京津冀地区水泥库存54.7%,周环比+2.7%;长江中下游流域水泥库存61.1%,周环比+1.8%;长江流域库存63.9%,周环比+2.8%;两广地区库存59.5%,周环比持平。

      投资建议:

      低库存背景下,基于后续地产赶工带来的需求超预期以及专项债发行的提速,若叠加供给端约束,下半年旺季景气有望超预期。6 月以来市场正式进入淡季,雨水以及原材料上涨等因素对短期需求有一定压制,短期水泥价格回落尚在正常幅度之内,考虑当前全国平均库位尚处同期中位水平,我们预计短期价格将维持正常季节性波动。对于下半年旺季,后续地产新开工和施工受到集中供地试点供地节奏的影响或迎来加速,专项债发行也将迎来提速,或拉动Q3 水泥需求,预计下半年旺季水泥价格具备较好弹性,景气有望超预期。

      中期来看,虽然行业需求缺乏弹性,但行业产能利用率仍然高位运行,碳中和背景下供给侧或持续超预期。水泥行业本身的供需关系不会边际恶化,行业产能利用率将维持高位震荡,中性假设下我们测算行业剔除错峰后产能利用率98.1%,景气下行风险小。此外,不仅在PPI 上行周期中,水泥价格中枢将进一步抬升,全年行业盈利也有望再上新台阶,主要公司盈利增长有望逐季提速。而且碳中和背景下随着相关政策的出台落地,产业政策和供给约束或持续趋严,提升行业盈利中枢和稳定性。

      高现金流和高分红下板块低估值优势凸显。目前板块估值仍处历史中枢偏下位置。在市场风险偏好降低,宏观层面政策风险释放的背景下,随着节后开工及上半年需求韧性得到验证,以及碳中和背景下供给侧收缩或超预期,水泥股业绩与估值背离的修复空间可观。

      水泥板块中期业绩具备较好确定性,看好后续估值修复潜力。(1)中期EPS 复合增速更快的标的超额收益更为显著。重点推荐华新水泥(短期受益湖北投资回补,公司盈利具备一定弹性且有望超预期,中期骨料、混凝土等产业链延伸增量大,海外扩张有亮点,盈利和估值上修潜力可观);推荐冀东水泥、上峰水泥、祁连山、塔牌集团等。(2)水泥是碳排放量最大的工业部门之一,控产量是实现碳达峰的核心手段,我们认为中长期产业政策导向将强化错峰生产和产能置换等供给约束措施,有利于产能严重过剩区域和输出型区域产能利用率和盈利中枢提升,推荐宁夏建材、冀东水泥等北方水泥标的。(3)龙头水泥企业的现金流与高分红价值凸显,以及中长期产业链延伸、海外布局以及潜在整合能力值得重视,推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份(中建材水泥)、万年青等。

      2、玻璃:本周(2021.06.07-2021.06.11)末全国建筑用白玻平均价格2746元,周环比+10 元/吨,年同比+1277 元/吨。从区域情况看,部分华中地区生产企业资金状况偏紧,厂家价格出现一定幅度的调整;华北和东北等地区厂家报价有所调整;西南和西北地区价格走势较好。华东和华南价格稳定为主。产能方面,唐山市蓝欣玻璃有限公司二线500 吨点火。黑龙江佳星浮法玻璃有限公司(一线)600 吨点火。前期点火的生产线大部分已经引板生产。本月末部分冷修完毕的生产线还有点火复产的计划。

      短期价格快速上涨对传导好于去年8 月和11 月,下游的接受度在不断提升,但完全的消化需要时间,下游环节心态类似于今年3 月初,短期存在一定的恐高心理。当前时点如何看待玻璃价格的上涨,我们认为:(1 在低库位和终端较强刚需支撑下,短期价格将偏强运行,淡季价格回落空间仍然有限。前期供给减量的华北沙河市场厂商库存已处相对紧缺的状态,华东、华南在刚需支撑下总库存也已进入低位区间。短期价格快速上涨后,产业链下游价格的顺利传导需要一个过程,价格上涨速率或有所放缓,但在低库存和下半年旺季刚需的支撑下,淡季价格运行也有望显著强于历史同期。

      (2)中期供给增量对库存边际压力小,下半年极低库存状况或再现,价格有望再超预期。中期角度,短期行业开工率潜在提升带来的供给增量预计在很大程度上被较强的终端需求增长消化,行业库存无明显的积累压力,因此年内主导价格节奏的将是表观需求的季节性波动。在当前行业厂商库存较历史同期水平偏低50%的状态下,下半年传统旺季的刚需释放大概率使得行业再次进入极低库存的状态。而基于行业较强的价格预期,旺季到来之前力度更强的集中补库或使得玻璃价格运行显著强于季节性规律,下半年玻璃价格有望再超预期。(3)供给侧进入新阶段,有望复制水泥行业2018 年以后的盈利曲线。中长期角度,随着产业政策约束收紧后供给总量的强约束,浮法玻璃供给侧也逐步过渡到类似于水泥2017年后的阶段,高景气的基础不仅仅依赖于需求的弹性。而从需求端来看,新房竣工需求有存量施工体量支撑预计能延续较强韧性,而存量房更新也有望贡献需求增量,叠加节能标准提升下单位用量提升的趋势,玻璃中长期需求潜在增速更有确定性。存量竞争中行业景气中枢有望显著提升,波动率也有望明显改善。综上,我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期,有望复制水泥行业2018 年以后的盈利曲线。中长期环保将重塑行业成本曲线,资源是长期超额利润主要来源,大型企业、优质产能受益。推荐旗滨集团(深加工、电子、药用、光伏玻璃等产业链延伸颇具亮点,分红率高),关注金晶科技、南玻A。

      3、玻纤:泰山玻璃纤维有限公司主要生产各规格无碱粗纱,现有16 条池窑生产线在产,在产年产能达90.5 万吨,现阶段仍以内贸市场为主,出口量受相关因素影响,稍有缩减,但储备外贸订单仍较多,整体产销尚可。

      合股类纱产品货源仍显紧俏。今日厂家玻纤纱价格涨后趋稳。现厂家北方市场对外出厂价格参考如下:2400tex 喷射纱报9900-10000 元/吨,2400texSMC 纱报8800-9000 元/吨,2400tex 缠绕纱报6100-6200 元/吨,热塑直接纱报6900-7000 元/吨,2400tex 毡用纱/板材纱9400-9500元/吨。电子纱:泰山玻璃纤维邹城有限公司主要生产池窑电子纱,现有3条电子级池窑线正常生产,年产量约6.5 万吨,主要产品有G75、G37、G150、E225、D450 等型号,G37 基本自用。近期下游需求依旧良好,电子纱G75 报价在17000 元/吨左右,A 级品,含税出厂价格,不同客户价格略有差别,实际成交按合同,但当前厂家几无货源外售,自用量较大。

      木托盘包装,塑料管回收,限期3 个月。主要发货区域为山东及江浙地区。

      当前,国内电子布(7628 布)市场产销良好,现主流报价上涨至8.7-8.8元/米不等,实际成交按合同,交投良好。

      行业供需紧张态势仍将延续,低库存与需求复苏支撑粗纱与电子纱价格延续上升通道运行,近期部分厂家报价继续调涨。我们判断中期外需随着汽车、地产等工业需求改善仍具备一定弹性,供需紧平衡或将前几轮维持更长时间,景气上行周期有望进一步拉长。

      更为重要的是随着行业格局日趋清晰,“强者恒强”趋势下,龙头企业随着成本优势“正反馈循环”,将通过结构升级开启新一轮领先。(1)当前陡峭的成本曲线源于龙头企业通过生产装备、工艺技术实现的生产效率优势以及管理优势,反映在企业间生产环节的能耗、劳动生产率与要素成本的显著差距。当生产环节的技术进步速度减慢后,除了要素成本优势(如资源禀赋、产能布局)比较稳固外,劳动生产效率差异存在缩小可能。但较为陡峭的成本曲线带来不同梯队间现金“流量”的量级差异,积累为资本壁垒,体现为企业融资能力量级分化比产能规模、盈利体量更大,产生“马太效应”。头部企业长期在资本开支维度的领先,巨石推动“智能化”

      生产将在能耗和劳动生产率上进一步提升,而后段企业技改、扩张步伐缓慢。(2)需求结构升级将使得龙头企业的技术领先更多地外化为产品上的优势,基于客户、市场的壁垒更强,更具有积累性。包括交通轻量化带动的热塑产品广阔空间,以及叶片大型化引导的高强高模产品进一步升级,企业技术研发能力成为关键,龙头开启新一轮领先。

      基于短期景气上行与中长期行业趋势,我们重点推荐具备板块中具备核心竞争力的头部企业:中国巨石、中材科技、长海股份等。

      4、装修建材:有质量的增长是企业的重要命题。

      行业需求整体平稳。消费升级趋势明显,消费痛点在转移。产业链利润向消费者和创新企业转移,格局继续向龙头集中。继续推荐创新龙头,尤其是在集中度低的细分行业,但在流动性边际收紧压力之下,行业资金状况阶段性收紧,如何保持有质量的增长是企业的重要命题。尽管精装渗透短期扰动,但大B 工程市场集中趋势仍然延续,仍旧分散的工程小b 市场提供了更长远的份额提升来源。C 端零售经销端业务2020Q3 有超预期表现(部分有基数效应和延迟需求释放等原因),后续2-3 个季度基数普遍较低,加之竣工端修复预期较强,C 端有望迎来持续性修复。

      小B 工程市场:渠道优化,下沉市场大有可为。建材行业的渠道相对粗放,随着存量模式下竞争加剧,渠道下沉和精细化运作成为必然。若要在未来行业减量下实现增长,小B 工程更是必争之地,特别是三四线下沉市场。下沉市场小B 工程对渠道管控要求高,具备较强体系建设和能力的龙头企业有望获取先发优势。多个龙头企业积极投入布局三四线小B 下沉市场,效果有所显现,成长空间有望进一步打开。

      品类扩张:多元业务延伸成为战略方向。参考国外建材集团和国内相关行业经验,我们认为品类扩张是细分行业龙头企业进一步发展成为大型建材集团的必经之路,也是抵抗自身品类被渗透的重要手段。目前坚朗五金、伟星新材、东方雨虹、北新建材、三棵树等龙头企业均在尝试收购或者内生扩张品类,大单品中防水和涂料之间的相互渗透有所加剧。

      投资策略:具备成长性的工程建材龙头,尤其是已经建立了下沉市场的小B 客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹;同时也建议关注具备较强成长弹性的二线龙头,推荐凯伦股份、科顺股份、垒知集团、蒙娜丽莎、雄塑科技等;尝试进行多品类增量拓展,且管理优秀的龙头企业,推荐伟星新材、北新建材。

      风险提示:宏观政策反复,汇率大幅贬值。