信用债周报:净融大幅修复 估值跟随调整

类别:债券 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黄文涛/曾羽/高庆勇 日期:2021-06-15

  发行净融:上周(06.07-06.13)一级市场信用债发行量达2724.08亿元,总偿还量1723.48 亿元,净融资量1000.60 亿元,经历了5月更新年报之后,6 月信用债净融资大幅修复。分评级来看,上周高评级AAA 发行占比下降4 个百分点至61.42%,AA+发行占比提升4 个百分点至26.54%,AA 发行占比持平。从期限结构来看,1 年内发行金额占比为31.63%,下降11.5 个百分点,5 年以上发行金额占比提升8 个百分点,1-3 年内发行金额占比提升2 个百分点。发行量修复后,推迟/取消发行金额也有所上升,上周11只债券推迟或取消发行,合计金额为91.3 亿元。本周将有1754.24亿信用债到期。

      市场流动性观察:上周(06.07-06.13)央行公开市场累计进行了500 亿元逆回购操作,因有500 亿元逆回购到期,因此完全对冲到期量。本周央行公开市场将有500 亿元逆回购到期,其中周一至周五均到期100 亿元。上周前半周资金面偏紧,银行超储率偏低,且面临地方债发行以及半年末多重因素叠加影响,流动性波动频繁。下半周通胀不及预期,易纲行长强调政策“稳字当头”,市场情绪得到安抚,流动性进一步向好资金供给充沛,缴税未至短期压力暂有限,隔夜加权利率仍在2%关口下方。上周DR007下行2 个BP 至2.1516%,shibor 隔夜下行17.7 个BP 至1.9980%。

      到期收益率和信用利差:中国5 月PPI-CPI 剪刀差扩大,体现了价格由PPI 向CPI 传导存在阻滞。结合易纲行长讲话,下半年通胀风险,人民币升值带来的资产价格上涨已经外汇占款的变化并不是下半年主导货币政策走向的核心因素,预计后续货币政策仍将以结构性为主,有保有压,债券市场将呈现震荡格局。上周1Y国债收益率上行5.2 个BP,10Y 国债收益率上行3.5 个BP;1Y国开债上行2.7 个BP,10Y 国开债收益率下行1.9 个BP。产业债:整体调整,信用利差方面,1Y 各评级信用利差走阔2-5 个BP;3YAAA+走阔3 个BP,其余评级利差持平;5Y 各评级利差走阔2-6 个BP。城投债:中长久期低评级抗跌,信用利差方面,1Y 各评级信用利差走阔4-7 个BP;3Y 中高评级利差走阔5-7 个BP,中低评级收敛6-7 个BP;5Y 中高评级利差走阔3-5 个BP,中低评级收敛6-7 个BP。

      投资策略:临近半年末,前期“钱多”逻辑逐渐弱化,叠加止盈心态,上周债市整体调整,信用利差小幅走阔。但是经历了5 月信用债持续流出之后,上周信用债净融资保持大幅净流入趋势,再融资风险有所缓解,资产荒仍是主导。城投方面政策频出,更多在于纠偏,防系统性风险仍是底线,地产方面网红频出,投资仍需聚焦主体。

      风险提示:基本面复苏进度超预期,信用风险事件发酵