利率债周报:资金面较宽松 债市对通胀担忧有所缓解

类别:债券 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:马丽娜 日期:2021-06-15

  主要观点

      一级市场:上周利率债周发行量及净融资额均环比上升;同业存单周发行量环比减少,净融资额由正转负。二级市场:债市除10 年期国开债外均上行;国债期货价格小幅下行,成交量环比下降。资金利率:央行全口径净投放700 亿元,整体资金利率短端下行,中长端上行,资金面较宽松。实体经济:5 月贸易顺差455.3 亿美元,同比减少26.5%;5 月社融增速继续回落,企业中长期贷款显著多增;上周高炉开工率小幅下降,商品房成交面积周环比下降,土地市场成交面积周环比下降。通货膨胀:PPI 同比上涨9.0%,CPI 同比上涨1.3%;上周农产品价格下行为主,工业原材料价格上行居多。全球国债:海外国债收益率多数下行;美国10Y 国债收益率报1.47%。汇率、贵金属和原油:美元指数小幅上行,人民币兑美元汇率小幅升值,黄金价格下行,原油期货价格小幅上行。

      本周观点:上周央行全口径净投放资金700 亿元,其中开展7 天逆回购500亿元,共有逆回购到期500 亿元,1 个月国库现金定存700 亿元。上周整体资金利率短端下行,中长端上行,资金面较宽松。其中,DR007 报收2.15%,下行2.25bp;R007 报收2.11%,下行2.98bp;Shibor 3M 利率报收2.43%,下行1.00bp。上周除10Y 期国开债外,国债及国开债全线上行。其中,10Y 国债收益率上行3.51 BP,为3.13%;10Y 国开债下行1.88BP,为3.51%。

      上周影响债市的主要事件,(1)贸易顺差455.3 亿美元,同比减少26.5%;我们认为,未来需关注出口放缓对经济增速的影响。(2)5 月PPI 同比上涨9.0%,CPI 同比上涨1.3%,核心CPI 同比上涨0.9%;我们认为,CPI及核心CPI 跟随PPI 的上涨幅度较为有限,或反映出上下游价格传导不畅及下游需求恢复不足,货币政策作为调控总需求的工具,对供应因素主导的通胀作用较为有限,短期内货币政策较难看到转向的预期。(3)5 月社会融资规模存量为297.98 万亿,同比增长11.00%(前值11.70%),我们认为,在今年地产及城投融资趋严,信用分层加剧,资管新规过渡期到期年的背景下,预计今年整体呈现紧信用局面,但下半年随着高基数效应减弱,政府债发行提速,社融增速回落速度有望缓和。(4)易纲行长在第十三届陆家嘴论坛上指出,“今年我国CPI 走势前低后高,全年的CPI 平均涨幅预计在2%以下”,结合5 月的通胀数据,债市对通胀的担忧有所缓解。总体看,后续仍需关注地方债供给进度,通胀走势,资金面扰动及信用风险事件可能带来的影响。

    风险提示:疫情发展超预期;经济数据超预期;不确定性风险等。