定期报告：结构性行情或继续 但估值风险正逐渐被正视

投资要点

    核心观点：

    短周期，伴随着国内外最新的通胀数据落地发布，市场风险偏好似乎得到了提振，预计将支撑当前结构性行情继续演绎。但需要注意的，从资金偏好变化来看，部分高估值板块资金筹码可能有暂时松动迹象，估值风险可能有所凸显；在此背景下，略微放长一些周期，我们倾向于认为，伴随流动性预期边际改善对于情绪的拉动减弱，市场震荡恐有加剧。

    国内外通胀数据发布之后，因通胀风险出现政策转向的担忧反而出现下降，市场表现较为乐观，风险偏好得到提振。1）国内数据来看，5 月CPI 同比增长1.3%，PPI同比增长9.0%；虽然PPI 同比继续创新高并超出市场预期，但普遍认为PPI 同比年内阶段性高点或已经出现；且PPI 向CPI 传导相对有限，也将会使得我国宏观政策保持基本稳定。2）美国数据来看，5 月美国CPI 同比增长5%，创2008 年8月以来的最大同比增幅；但美国市场却对美联储对于通胀有更高的容忍性逐渐达成共识，美国CPI 数据公布之后，十年期美债收益率不升反降，对加息最为敏感的纳斯达克指数出现反弹，风险偏好进一步提升。

    但从资金偏好变化来看，估值风险可能正逐渐被重视。比较北向资金和融资资金上周行业增减持，1）北向资金上周净买入前五行业依次为电气设备、银行、交运、采掘、医药生物，增持净额分别为30.3、17.4、13.9、9.4 和9.2 亿元；净减持前五行业依次为食品饮料、电子、建材、军工、汽车，减持净额分别为26.7、16.5、10.2、6.5 和5.0 亿元；2）融资资金净流入金额最高的前五行业依次为计算机、电子、化工、电气设备和军工，增持净额分别为41.7、21.9、20.9、13.1 和12.9 亿元，而融资净减持前五行业则依次为农林牧渔、医药生物、公用事业、食品饮料和纺织服装，减持净额分别为9.1、5.9、3.6、2.0 和1.7 亿元。可能来说，目前估值处于历史最高位的消费板块资金偏好出现了分歧，板块资金筹码有所松动；而绝对估值相对较低的银行等板块关注度可能有所升温。

    行业配置建议：增配成长。1）短周期流动性担忧有所下降依旧是主要线索，结合中期业绩增长预期，建议自下而上适当关注质优且估值相对匹配的电子、电气设备、计算机、医药生物、化工等成长股；2）临近6 月，全国性碳排放交易市场即将开启，建议关注碳中和等主题板块；3）发展自主可控产业变得更为紧迫，建议关注自主可控等科技主题板块。

    风险提示：利率超预期波动，海外市场超预期波动、经济增长不及预期、企业业绩不达预期、其他系统性风险等。