德业股份(605117)：低压逆变器新星 光伏+储能未来可期

　　公司三大业务齐头并进，历史业绩表现优异公司目前形成了热交换器、环境电器和电路控制三大核心业务。2020 年公司营收30 亿元，归母净利润3.82 亿元。2016-2020 年，公司营业收入CAGR 34%，归母净利润CAGR 43%，营收和利润保持高速增长。

    　　逆变器是公司主要增长点，行业增长+国产替代背景下，公司成为黑马公司2017-2020 年逆变器业务CAGR 预计达到200%，正处于高速成长期。未来随着光伏行业的发展、储能渗透率的提升，预计逆变器的需求量将快速增长，预计20-30 年逆变器需求年增速为35%。目前国产逆变器在海外占比约50%，国产替代趋势下，国产企业有望加速增长。公司主力产品为低压逆变器，安全性高，适合海外户用需求。公司目前市占率较低，未来市占率提升，对业绩贡献巨大。

    　　热交换器开拓新客户、环境电器受益于渗透率提升，传统主业稳定增长公司热交换器客户主要为美的，美的市占率提升带动公司业绩增长。

    　　2016-2020 年公司热交换器业务CAGR 30%。随着公司新建产能落地、开发新客户，预计未来稳定增长。

    　　公司环境电器产品主要有除湿机，随着生活水平的提高，家用除湿机产品逐渐受到国内消费者的欢迎。公司拥有自有品牌，在除湿机领域具备优势，预计未来将受益于渗透率的提升。

    　　投资建议

    　　我们预计，公司21-23 年营业收入分别为42.67/56.82/70.50 亿元，归母净利润5.11/9.11/12.82 亿元，对应PE 30x/17x/12x。基于分部估值法，我们给予公司市值约为253 亿元。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　光伏需求不及预期、毛利率预期、大客户风险、疫情加剧风险等。