煤炭开采：保供多措并举 产地频繁受扰 增量不及预期

　　产地生产平稳，下游采购积极，煤价稳中上行。截至6 月11 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价750.0 元/吨，周环比持平；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）765.0 元/吨，周环比上涨17.0 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）683.0 元/吨，周环比下跌上涨10.

    　　0 元/吨。本周主产区环保安全检查力度不减，下游采购积极，煤矿销售火爆，价格稳中上行。

    　　港口库存回落，下游拉运积极，货船比下降。本周秦皇岛港铁路到车5922 车，周环比增加18.56%。国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值1067.6 万吨，较上周的1128.43 万吨下跌60.8 万吨，周环比下降5.39%。截至6 月11 日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的货船比（库存与船舶比）为12.4，周环比下降0.10。

    　　下游库存略回补，仍处低位，支撑现货价格。截至6 月10 日，沿海八省煤炭库存2504.00 万吨，周环比上涨66.60 万吨（2.73%）,日耗为202.00 万吨，周环比上涨11.40 万吨/日（5.98%），可用天数为12.4天，周环比下跌0.40 天。截至6 月11 日，秦皇岛港动力煤(山西产Q5500)927.5 元/吨，周环比上涨87.5 元/吨。国际煤价，截至6 月10日，纽卡斯尔港动力煤现货价125.4 美元/吨，周环比上涨2.21 美元/吨。截至6 月11 日，动力煤期货活跃合约较上周同期上涨37.2 元/吨至827.2 元/吨，期货贴水100.3 元/吨。目前沿海八省可用天数仅12.

    　　4 天，低位徘徊，迎峰度夏临近，日耗逐步提升，采购需求强烈，港口煤价有望保持强势。

    　　焦炭焦煤板块：环保趋严限制钢焦开工率。截至2021 年6 月11 日，汾渭CCI 吕梁准一级冶金焦报2570 元/吨，周环比持平，CCI 日照准一级冶金焦报2610 元/吨，周环比上涨30 元/吨。“七一”临近各项检察增多，焦炭厂开工率高位回落，降幅高于钢厂，钢厂焦炭库存增幅收窄，降价吃力，钢焦博弈激烈。焦煤方面全面看好后市。截止6 月10日，CCI 山西低硫指数1980 元/吨，周环比下跌90 元/吨，月环比上涨168 元/吨；山西高硫指数1461 元/吨，周环比持平，月环比上涨82 元/吨；灵石肥煤指数报1450 元/吨，周环比持平，月环比上涨150元/吨；CCI 临汾蒲县1/3 焦煤指数报1470 元/吨，周环比持平，月环比上涨70 元/吨。目前澳煤进口依然受限，蒙煤进口低位徘徊，产地安全环保监管严格，近期黑龙江、河南、山东等焦煤主产区煤矿事故频发，或强化安监并加速落后产能退出，后续焦煤供给端降明显收缩，伴随高利润下焦炉开工率高企以及下半年新增焦炭产能投放带来需求好转，焦煤价格有望逐步上行。

    　　我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。供给方面，“十三五”期间“保供应”政策导向下核增/核准产能释放在2019 年达峰，2020 年开始明显收敛，而晋陕蒙新以外省区资源枯竭和产能退出加速，全国煤炭产量增量将在2021 年继续趋势性收窄，且区域结构性矛盾尤甚；中长期看，行业进入门槛明显抬高，同时大型煤炭集团受制于财务负担和“双碳”目标下的转型述求，新建煤矿的意愿和能力明显收敛，未来供给端增量呈边际收缩态势，并逐步加速（。需求方面，根据国家能源局制定的《2021 年能源工作指导意见》指引，2021 年煤炭消费占比要从56.8%下降到56%，单位能耗减少3%，我们假设2021 年GDP 增速6%，煤炭消费增长约0.39（亿吨标准煤），折合原煤约5500 万吨；“十四五”期间在GDP 保持年均5%的增速下，充分考虑新能源替代，煤炭消费仍将有年均4000 万吨以上的增量。因此，2021 煤炭供需同比趋紧，煤价中枢上移、企业盈利改善确定性高。中长期看，“双碳”目标下，供给先于需求端反应，煤炭在“十四五”期间有望维持高景气度，在龙头煤炭企业普遍降本增效及内生外延成长下，盈利有望趋势抬升。此外龙头煤企现金盈利能力强劲，同时资本开支收窄，富余现金流更大概率回报股东，改善投资者收益水平。而市场对煤炭行业预期过于悲观，存在修复空间。

    　　投资评级：综合以上，我们全面看多煤炭板块，继续推荐关注煤炭的历史性配置机遇。重点推荐3 条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华；二是具备显著成长性的盘江股份、平煤股份；三是国企改革背景下资产注入、提质增效空间显著的山西焦煤。

    　　风险因素：进口煤管控放松，安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济大幅失速下滑。