奥精医疗(688613)：精耕行业技术领先 骨缺损修复隐形龙头风正扬帆

　　深耕骨材料17 年，技术路径全球最优，已进入业绩快速发展期。 奥精医疗成立于2004 年，核心团队来自清华，核心主营产品为骨修复材料。公司技术路径全球最优，已建立了具有完整知识产权的体外仿生矿化技术平台。核心产品已获得FDA、CE 及CFDA 多项注册证，在中国300 余家大型三甲医院使用，认可度高。经过数十年学术推广积淀，公司营收利润已进入快速增长阶段，2018~2020年营业收入/归母净利润CAGR 分别为26.22%/54.78%。

    　　行业将迎快速增长期，5-6 年内可见千亿大市场。我国骨修复材料市场规模2020年约50~60 亿元，终端规模接近500 亿元。行业国产化率低，平均国产化率不足20%，公司为国产企业绝对龙头。骨科关节等产品集采背景下，医生有更强动力利用人工骨替代自体骨或同种异体骨，海外人工骨渗透率超50%，国内不及30%。此外，口腔和医美行业增速快，人工骨市场规模未来五年CAGR 有望保持20%增速，5~6 年内可见千亿大市场，出厂口径规模将突破百亿元。

    　　“骨科+口腔+医美+神经”四轮驱动，研发管线提供后续动力。公司产品线齐全，核心产品具有生物相容性好、成骨率高等优势。公司上市后将继续加大销售投入，四大板块营收将显著提速，尤其在口腔和神经领域有望发力。此外，公司产品已于2018 年后在全球销售，2019 年在美国已实现300 万元人民币收入。公司在研管线中还有新一代矿化骨、颅骨3D 打印骨、人工皮肤、胶原蛋白海绵等重磅产品。其中新一代矿化骨已进入临床，工艺和成分上再度提升，有望进一步拉开与同行差距。

    　　盈利预测、估值与评级：公司为骨修复材料全球领军企业，技术路径全球最优，研发管线产品丰富。核心产品已度过学术推广期进入快速起量期，并将充分享受骨科、口腔、医美等行业高增长。预计公司21-23 年EPS 为1.04/1.46/1.98 元，现价对应21~23 年PE 为85/60/44 倍。结合PE 相对估值法，FCFF 和APV 绝对估值法，给予目标价124.41 元，对应21 年PE 为120 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新材料研发风险、海外销售风险、新品商业化受阻风险、次新股股价波动较大的风险。