宁德时代(300750):加深车企战略合作 供应链合作加强 全球电池龙头全面加速

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶 日期:2021-06-11

  投资要点

      事件:宁德时代与长城汽车正式签署十年长期战略合作框架协议,将利用双方自身优势,基于深度合作关系,提升供需两端联动水平、打造高效协同竞争优势,推动新能源汽车科技进步,助力实现“碳达峰”“碳中和”目标。

      长城电动化进程加速,远期规划庞大。长城汽车2020 年新能源车销5.6 万辆,同+42%, 2021 年好猫车型放量,高增持续,1-5 月销4.2 万辆,同比高增514%,电动化进程加速,全年预计销售12 万辆+,同比翻番以上,对应电池需求4.5-5gwh。

      长城汽车车展发布三款新车型,新车型周期为后续销量增长提供长期驱动力。旗下动力电池厂商蜂巢能源扩产提速,目前产能4GWh,建成、在建、规划产能共110GWh,2025 年总产能规划从原来的100GWh 升级至200GWh,规划庞大。

      车企方面,本次战略合作协议系绑定电池产能,解决电池供应瓶颈,确保产能不受限。2021 年4 月长城汽车销0.75 万辆,环比下滑43%,5 月销0.36 万辆,环比下滑52%,我们预计产销下滑主要系电池、芯片供应紧张影响产量所致。短期看,长城汽车主要依赖于宁德时代及蜂巢能源的动力电池供应。考虑到目前行业内电池供应紧缺,长城汽车签署战略合作协议提前绑定宁德时代电池产能,为电动化进程加速做准备。。

      电池厂方面,客户加深绑定大势所趋,突出合作下一代技术研发。优质电池产能属于稀缺资源,各大车企希望通过合资、参股、签订长单等方式提前锁定产能。对车企而言,绑定电池厂意义在于锂电体系技术渗透和提升议价能力,对电池厂商而言,加深车企合作有利于进一步动力电池技术的推进,或开启整车方面合作。

      加深车企合作,或在整车方面合作,CTC 技术有望推进。宁德时代技术路线规划中,公司计划将于2025 年前后正式推出高度集成化的CTC 电池技术,需要将电芯底盘一体化,电池厂商需要更深的介入电动车的开发,加深与车企的绑定。本次宁德与长城签订十年合作协议,我们预计或开展整车方面合作,可能将就CTC 技术进行合作开发,进一步降低成本、提升能量密度,打造协同优势。

      订单指引大超预期,上修宁德出货目标,连续两年翻倍高增。宁德时代此前与天赐材料签订1.5 万吨六氟对应电解液供货协议,可满足110gwh 电池需求。若按照50%的长单供货比例测算,考虑15%的折扣,对应宁德时代2021 年6 月-22 年6 月出货量超过170gwh。我们预计宁德1H21 产量50gwh+,2H21 产量70gwh+,则1H22 产量预计超100gwh,2022 全年产量或超250gwh,同比翻番,连续2 年翻倍以上增长,大超预期。

      盈利预测与投资评级:行业景气度大超预期,公司预示订单超此前预期,我们将公司 21-23 年归母净利润由105/155/231 亿元上调至108.2/188.6/274 亿元,同比分别94%/74%/45%,对应EPS4.64/8.10/11.76 元,公司产能扩张加速,全球动力电池龙头地位稳固,未来增长确定性较高,且利润确认相对保守,给予22 年75 倍PE,对应目标价607.5 元,维持“买入”评级。

      风险提示:政策不及预期,竞争加剧等