玲珑轮胎(601966):陕西基地落地 践行2030中长期发展目标

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张文龙/冯昱祺 日期:2021-06-11

  事项:

      6 月9 日,公司发布公告拟投资60.7 亿建设陕西铜川1520 万套高性能子午线轮胎和50 万套翻新胎项目。公司自筹24.7 亿,银行贷款36%,总建设工期6年。全部达产后预计可实现63.4 亿元销售收入,年平均净利4.6 亿元。

      评论:

      陕西基地分三批建设,辐射西北五省和中亚、西亚地区。铜川基地拟建设1200万套半钢胎、300 万套全钢、10 万套航空胎、10 万套特种胎和50 万套翻新汽车胎和100 万套内胎及垫带。从建设进度看,公司计划2021 年下半年办理前期手续,2022 年4 月开工,一期工程到2024 年3 月建设200 万套全钢,二期到2027 年3 建设600 万半钢、100 万全钢和10 万航空胎,三期到2028.3 建设600 万半钢、10 万特种胎、100 万套内胎及垫带和50 万套翻新胎设备。陕西省拥有汽车企业60 户以上,目前正推动比亚迪、吉利等重大项目陆地,其中陕重、中集、吉利和比亚迪又是公司重要客户,铜川建厂可有效服务陕西省内车企。西安又是我国一带一路重要节点城市,铜川市距离西安中欧国际港不足80 公里,未来可有效辐射西北五省和中亚、西亚等地区。

      “6+6”变“7+5”,公司修改中长期发展规划到2030 年具有1.6 亿条产能。

      公司修改2020-2030 中长期发展规划,拟将“6+6”发展战略调整为“7+5”发展战略,即中国7 个生产基地,国外5 个生产基地。目前公司拥有国内招远、德州、柳州、荆门和长春5 个生产基地,铜川是公司第6 个基地。海外拥有泰国和塞尔维亚基地。截至2020 年底,公司实际达产产能7685 万套,预计荆门工厂1446 万套产能将于2023 年达产,长春工厂1400 万套将2025 年达产。海外基地方面,泰国已拥有1700 万套产能,塞尔维亚基地1362 万套产能将于今年三季度试生产,预计2025 年全部达产。公司国内工厂全部都在大型整车厂附近,海外基地可辐射欧美市场,预计到2030 年,公司可实现1.6 亿条轮胎生产能力,在巩固国内原配胎老大的同时向全球龙头企业迈进。

      东南亚双反落地,泰国工厂税率有所降低。今年5 月,美国商务部发布针对亚太地区轮胎双反终裁结果:韩国产轮胎征收反倾销税14.72%-27.05%,泰国产14.62%-21.09%,中国台湾地区20.04%-101.84%,越南0%-22.27%,反补贴税只有越南为6.23%-7.89%,其余国家和地区为0。公司泰国工厂被征收21.09%,小于2020 年底初裁22.12%,好于市场预期。双反税率落地后,轮胎涨价可传导一部分,公司和经销商共同分摊一部分。按公司2020 年条胎售价288 元和汇率6.5 计算,涨20%条 胎涨9 美元、10%对应4.5 美元,整体可控。

      投资建议:考虑东南亚双反和海外轮胎涨价因素,我们调整2021、2022 年盈利预测并新增2023 年净利润分别为26 亿元、34 亿元和36 亿元,对应EPS 为1.88、2.48 元/股和2.60 元/股。公司作为行业头公司给予一定溢价,按照2022年业绩给予25 倍估值,上调目标价至62.05 元/股并维持“强推”评级。

      风险提示:成本上涨超预期、关税冲击超预期、新产能投放不及预期。