5月金融数据点评:社融或于三季度见底

类别:债券 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:杨若木/贾清琳 日期:2021-06-11

  事件:

      2021 年6 月10 日,央行发布中国5 月金融数据:

      新增人民币贷款1.5 万亿元,前值14700 亿元,同比多增143 亿元;社融规模存量为297.98 万亿元,同比增11%;社融规模增量1.92 万亿元,前值18507 亿元,同比少增1.27 万亿元;4 月M2 同比增长8.3%,前值8.1%,M1 货币供应同比6.1%,前值6.2%,M0 货币供应同比5.6%,前值5.3%。

      观点:

      一、信贷投放不弱,不过仍旧受短贷拖累,中长期贷款和非银贷款为主要拉动项,信贷结构优化进行时5 月新增人民币贷款1.5 万亿元,同比多增143 亿元,略超市场预期;5 月末人民币贷款余额183.38 万亿元,同比增长12.2%,增速比上月末减少0.1%,比上年同期低1%。短贷和票据融资少增(-2478 亿),中长期贷款同比多增(+987 亿),中长期贷款占比同比有所上升,反映了信贷结构的持续改善。

      居民部门增加6232 亿元,同比少增811 亿元。其中短期贷款增加1806 亿元,同比少增575 亿元,在受到去年高基数因素以及严查违规个人消费贷与经营贷的影响下叠加居民消费意愿不强,导致数据为近四年低值;中长期贷款增加4426 亿元,同比少增236 亿元,环比少增492 亿元,居民按揭贷款韧性仍强但边际有所弱化,在房地产调控政策趋严、全国房贷利率水平持续上涨的影响有所显现,居民中长期贷款承压。

      企业部门贷款增加8057 亿元,同比少增402 亿元。其中,短期贷款减少644 亿元,同比多减1855 亿元,票据融资增加1538 亿元,同比少增48 亿元,中长期贷款增加6528 亿元,同比多增1223 亿元。原材料价格上涨导致中游企业利润受到挤压、企业接单意愿不强,由于需求端制约使得涨价因素向下游传导不畅、同时运费上涨叠加人民币升值也对出口形成压制,导致企业短期流动性需求不强,而票据融资保持较高增长,银行冲量行为反映出信贷需求的边际弱化。中长期贷款仍强反映企业未来投资意愿旺盛以及MPA 考核压力下银行资金投放倾向于制造业中长期贷款等优质信贷。

      二、社融同比如约继续回落,信用债与非标收缩明显,与前期信用市场资产荒呼应5 月社会融资规模增量为1.92 万亿元,比上年同期少1.27 万亿元,但较2019 年同期仍然多增2081 亿元。5 月末社会融资规模存量为297.98 万亿元,同比增长11%,增速环比下降0.7%。政府债券和企业债券融资为主要拖累项,非标延续压降态势。

      直接融资5 月缩减619 亿元,同比少增3851 亿元,其中企业债券净融资-1336 亿元,同比少增4215 亿元,股权融资717 亿元,同比多增364 亿元。企业债净融资两年以来首次为负,目前低等级主体发债市场认可度低,且城投债发行审批监管趋严使得信用债一级整体弱化。5 月政府债券净融资6701 亿元,同比少增4661 亿元,经济持续恢复,地方政府稳增长压力较小、专项债审批趋严使得政府债券方面实际发行进度持续不及预期,也因去年同期基数太高,但5 月已有所高于前值与往年同期水平。从全年政府债券发行额度来看,发行高峰大概率出现在后三月。

      5 月非标融资继续压降2629 亿元,同比减少2855 亿元,其中未贴现的银行承兑汇票减少926 亿元,同比减少1762 亿元,信托贷款减少1295 亿元,同比多减958 亿元,委托贷款减少408 亿元,同比多减135 亿元。“两压一降”力度不减,年内委托贷款及信托贷款都将面临持续的压力,未贴现的银行承兑汇票大幅多减,企业开票意愿减弱体现了信贷管控的结果,而企业贴现意愿增强导致票据利率走低利差减小。

      三、M2 略超市场一致预期,主要受非银存款拉动带来派生存款的影响,M2 与M1 剪刀差有所扩大4 月末M1 同比增长6.1%,较前值小幅回落0.1%,剪刀差有所扩大,M0 增速同比为5.6%,M2 余额为227.55万亿元,同比增长8.3%,增速比上月末高0.2%,比上年同期回落2.8% 。居民存款、企业存款均显著低于季节性。财政存款新增9257 亿元,受高基数影响同比少增3843 亿元,但比2019 年多增4408 亿元,财政支持力度尚可。非银存款增加7830 亿元,同比大幅多增14566 亿元,或反映了资金面的宽松和金融机构的欠配压力,资金淤积于金融机构间空转。

      综上我们认为,4 月金融数据整体基本符合我们的预期,社融增速或于三季度见底。此前我们就提示,社融或在二三季度迎来一个加速下行的阶段,目前来看,4 月和5 月连续两月大幅下行,5 月份除信贷方面有一定支撑外其余各分项均低于2019 年同期,或为信用收缩最为明显的一个时间点。6 月开始虽然非标及信用债的方面景气度仍然不会太高,但随着后续政府债券发行的改善,叠加去年三季度高基数的重要影响,社融回落速度或有所缓和,社融存量同比增速或于三季度触底。