皖维高新(600063)：以聚乙烯醇为核心 延伸产业链开拓新材料业务

　　公司以聚乙烯醇为核心，延伸产业链开拓新材料业务。公司产品种类丰富，主要包括聚乙烯醇（PVA）、高强高模PVA 纤维、PVB 树脂、PVA 光学薄膜等。公司立足PVA 产业链，逐步建成了化工、化纤、新材料、建材四大主业，基本形成电石-PVA-PVA 纤维、膜用PVA-PVA 光学薄膜、PVA-PVB-PVB 胶片、废糖蜜-酒精-乙烯-醋酸乙烯-VAE/ PVA、VAE-可再分散乳胶粉、电石-电石渣-水泥熟料、PVA-醋酸甲酯（副产物）-醋酐/乙醇等产品链。

    　　公司PVA 全球占比达20%，自供原材料有望优先受益产品价格上涨。公司采用电石乙炔法以及生物乙烯法生产PVA 产品，公司PVA 产能共计31 万吨，其中安徽本部6 万吨/年，蒙维科技20 万吨/年，广维化工5 万吨/年。目前国内PVA 主要生产企业包括公司、中国石油化工、内蒙古双欣、宁夏大地等，60%以上的PVA 生产装置采用电石乙炔法生产。2020 年全球PVA 实际产量135 万吨左右，公司聚乙烯醇产量达26.6 万吨，占比达20%。2021 年年初至今，PVA 价格从12100 元/吨上涨至18300 元/吨，主要在于原材料价格上涨推动PVA 行业跟涨，电石价格从年初3747 元/吨上涨至4510 元/吨，2021年公司计划生产电石44 万吨，我们认为公司自产原材料将有望优先受益产品价格上涨。

    　　公司加速推进转型升级发展规划。安徽本部的年产1 万吨汽车胶片级PVB 树脂、700 万平米PVA 光学薄膜、700 万平米偏光片、3.5 万吨差别化PET 聚酯切片、2 万吨差别化可再分散性胶粉等一批新材料项目已全面开工建设，其中年产1 万吨汽车胶片级PVB 树脂项目已于2020 年12 月底建成投产并达产达标。2020 年生产PVA 光学薄膜产品174.51 万平方米，同比增长35.79%。PVA 光学薄膜技术含量高，全球市场主要被日本的可乐丽和合成化学两家企业垄断，其中可乐丽约占全球产能的70-80%，国内企业市占率不足1%。我们认为公司持续扩产PVA 光学薄膜，有望加速实现进口替代。

    　　盈利预测与投资评级。 我们预计公司2021-2023 年归母净利润为8.61 亿元、9.63 亿元和10.69 亿元，EPS 为0.45 元、0.50 元和0.56 元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2021 年PE 15-18 倍，合理价值区间为6.75-8.1 元，首次覆盖，给予优于大市评级。

    　　风险提示。下游需求不及预期；公司新材料项目进度不及预期。