粤高速A(000429)：佛开南段重新核期 折旧费用或下调

　　核心观点：佛开南段折旧费用或下调，但广州疫情可能拖累2Q 盈利粤高速A 发布重大事项公告（2021/6/9），佛开南段改扩建项目获得重新核定收费期批文，政府批准的收费到期日延长约18 年，公司预计折旧费用将下降。受广州疫情与出行限制影响，我们预计公司6 月车流量较2019 年同期下滑，后续车流量恢复与疫情控制情况相关。展望2H21，广惠高速并表增厚利润、佛开南段折旧费用下调、疫情得到控制后车流量恢复，有望共同促进公司下半年盈利增长。我们预计公司2021/22/23 年EPS 为0.79/0.76/0.83 元，股息率为7.6%/7.3%/7.9%（假设分红率维持70%，与公司的2021-2023 年度股东回报规划一致），目标价9.20 元，维持“买入”评级。

    　　佛开南段延长收费期，折旧费用有望下调，路网贯通值得期待受益于折旧费用下调、通行能力提升、路网贯通效应，佛开高速有望成为公司业绩增长亮点。佛开南段于2019 年11 月完成改扩建，政府批准新收费期限为2019 年11 月至2044 年6 月，收费到期日延长约18 年。我们预计佛开南段折旧费用在2021 年下降约1.35 亿元，在后续年份下降幅度可能因车流量增加而扩大。在粤西大通道改扩建进程中，公司旗下的广佛-佛开高速早已完工，与佛开相接的开阳高速已于2020 年底完工，与开阳相接的阳茂高速预计于2021 年底完工（广东省交通集团），届时粤西大通道主线通行能力提高，路网贯通效应对车辆通行广佛-佛开高速或产生诱增影响。

    　　广州疫情可能对公司6 月车流量构成拖累

    　　公司的主要路产位于粤港澳湾区，控股4 条路产中的3 条（广佛/广珠东/广惠高速）为广州连通佛山/珠海/惠州的骨干网络。因路网位于经济发达地区，公司客车收入比例较高。广州本轮疫情始于5 月21 日，截至6 月9 日，广州有2 个高风险、10 个中风险地区（广州市卫健委）。近期较为严格的出行限制措施，如离开广州需持核酸证明等，可能降低居民出行意愿，对公司6月车流量产生负面影响。后续车流量恢复进展与疫情控制情况密切相关。

    　　高股息率具备配置价值，维持“买入”评级

    　　我们上调2021/22/23 年归母净利至16.5/15.8/17.3 亿元（前值为16.5/15.2/16.8 亿元），综合考虑：1）佛开南段折旧费用下调；2）广州疫情拖累车流量。我们维持目标价9.20 元（与前值相同），取DCF（9.19 元）测算和PE（9.21 元）测算的均值。PE 测算是基于11.7x 2021PE（前值11.9x2021PE），参考行业估值中枢9.32x 2021PE（Wind 一致预期），因公司分红率（约70%）高于行业（约40%-60%区间）而给予25%溢价率（维持不变）；DCF 测算是基于WACC =7.12%（前值7.19%）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情抑制出行意愿，珠三角经济增速放缓，路网分流高于预期。