皓元医药(688131)：小分子研发&产业一体化服务商 高速成长可期

　　投资逻辑：、高端科研试剂受益于新药创新投入的持续增长，将长期维持向上的趋势。分子砌块和工具化合物目前全球市场集中度低，像Sigma-Aldrich 这样的龙头公司市占率不到20%，国内公司的市场份额均不到1%。国内分子砌块和工具化合物的市场基本被外资企业占据，像皓元医药这样的新兴高端试剂公司具有巨大的发展潜力；2、公司的分子砌块和工具化合物提供产品丰富，通过持续提高品牌影响力，有望推动业绩维持40%-50%的增速；3、原料药和中间体五大平台奠定持续产出，新药CDMO 业务增长后劲充足，且随着募投产能投产后缓解产能瓶颈，该业务有望维持50%的增速。

    分子砌块和工具化合物：品牌影响力持续提升，促进业绩高速增长。2020 年分子砌块收入为0.81 亿元（+59%），工具化合物收入为2.36 亿元（+45%），均处于高速增长的趋势下。公司从2017 年开始单独将分子砌块业务列出来重点发展，经过几年积累，目前能提供约3 万种分子砌块产品，在国内可比公司中仅少于药石科技。公司提供约1.2 万种工具化合物，基本覆盖了新药科研热门领域，在可比公司中产品实力名列前茅。在科研领域，客户看重产品品质，对价格敏感度相对不高。公司致力于打造良好的品牌形象，以专业获取客户信任，文献引用率逐渐高升。预计随着公司渗透率的逐渐提高，分子砌块和工具化合物业务将持续高速增长。

    原料药和中间体：募投产能助力扩大规模，CDMO 项目有望厚积爆发。2020 年原料药和中间体销售收入为2.73 亿元（+75.64%）。公司目前具有高活性原料药（HPAPI）开发平台、多手性复杂药物技术平台等五大平台，每个平台均有几百到上千个产品成果。创新药CDMO 项目市场发展潜力巨大。公司CDMO 项目104 个，处于临床前及临床Ⅰ期项目居多，随着客户项目研究的不断推进，公司项目所处研发阶段也会逐渐往下游延伸。客户项目研究的不断推进势必会导致对公司原料药和中间体产品的更大需求。公司本次募投项目包括上海研发中心升级建设、安徽皓元年产121 吨医药原料药及中间体建设、安徽生物医药研发中心建设。随着项目投产后规模化提升和管理水平的提高，形成“研发+生产”双轮驱动的格局，有望降低成本和委外风险，进一步增强公司竞争力和盈利能力。

    盈利预测。预计公司2021-2023 年营业收入分别为9/13/18 亿元，净利润分别为2/2.9/4 亿元，EPS 为2.68/3.87/5.53 元。公司身处好赛道，在业内已具备一定行业地位，上市募资后将有望进一步增加公司实力，助力业务提速发展，建议积极关注。

    风险提示：专利纠纷的风险；对外销售的分子砌块和工具化合物产品主要来源于外购成品再开发的风险；原料药和中间体募投项目进度不及预期的风险。