通信设备行业专题报告:通信行业简介、特点及财务特征概述

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:朱劲松/张峥青 日期:2021-06-11

  人类的发展史就是一部通信行业的变迁史。古代边疆烽火传军情,隋唐时期飞鸽传书信,宋朝时期快马可800 里加急,19 世纪贝尔发明了电话,而我们现在通过4G/5G 刷起了短视频。每一次通信行业升级迭代都会给社会带来翻天覆地的变化,通信技术的不断演进,逐步改变着人类感知世界的方式。

    我国现代通信产业链由多个重要部分组成。三大运营商负责建设和运营电信网络,提供日常的语音和流量服务。运营商通过招标集采的方式采购核心网设备(交换机、路由器、系统设备等)、接入网设备(基站、天线、家庭网关等)、传输网设备(光纤光缆、光传输设备、光电子器件等)、配套设备(测试设备、连接和保护设备、布线设备等)等来实现网络建设。通信行业具有非常高的专业度,不同厂家在自己的细分领域贡献自己的科研实力。国内知名的设备商包括华为和中兴等,主要研发核心网及接入网设备。

    通信行业迭代发展快,周期性明显。1994 年第一张GSM 网的建设,拉开了我国通信行业发展的序幕,发展第一阶段受益于人口红利;根据网易科技,2009年发放3G 牌照,随后开启了以流量红利为主导的第二阶段;2013 年4G 建设大规模启动;根据央广网,2018 年12 月5G 频谱颁发,根据中国政府网,半年后5G 牌照颁发,根据工信部数据,2020 年底我国已建成全球最大5G 网络,开通5G 基站超过71.8 万座,5G 终端连接数超过2 亿。

    上游资本开支辅助判断行业所处阶段,营收和归母净利润增速体现资本开支对产业的传导。一般来说,上游运营商资本开支决定了当前通信行业发展所处阶段。在3G 及4G 周期中,国内三大运营商合计资本开支在前几年呈上升趋势,到达顶峰后平稳下滑。2019 年为5G 元年,2019 至2020 年,资本开支分别为2999 亿元、3330 亿元,三大运营商资本开支逐年递升,预计2021 年资本开支为3406 亿元,登上5G 投资峰值。增长类指标中重点可关注营收增速和归母净利润增速。这两项指标可体现出上游资本开支对产业的传导,也能辅助判断公司的增长情况。在周期中,上游运营商资本开支逐年递增后回落,设备商营收增速相应增长后回落。

    高研发投入形成高技术壁垒。通信行业准入壁垒高,迭代发展快,企业只有不断投入研发才能在行业里保持竞争力。以华为为例,2009 年开始研发费用逐年增长,2014 年投入408 亿元,2018 年投入1015 亿元,2020 年投入1419 亿元,超过BATJ2020 年研发投入的总和。持续的研发投入为华为带来多项5G 核心专利以及领先的市占率。从电信设备商全球份额市占率来看,根据腾讯网及前瞻产业研究院援引Dell'Oro 数据,华为凭借持续的研发投入,从2014 年市占率20%逐年递增到2020 年市占率31%,目前已成为行业第一。

    关注商誉情况,增强风险意识。通信行业属于周期性行业,部分公司为了熨平发展的波动,会收购一些通信行业以外的公司,并因此产生商誉。2020 年,通信行业总体商誉为215.61 亿元,占总资产比例为1.72%,占净资产的比例为3.36%。如果被收购企业不能保持平稳增长,需要计提商誉减值,将直接影响公司财务利润,导致上市公司未来业绩的不确定性增加。

    风险提示。市场的系统性风险,预期外的中美科技冲突事件。