银行行业:信贷数据韧性强劲 结构表现依然突出

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:马鲲鹏/杨荣/李晨/陈翔 日期:2021-06-11

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      6 月10 日,央行发布2021 年5 月金融数据。其中,5 月社融新增1.92 万亿,同比少增1.27 万亿,存量社融增速11.0%,环比下降0.7pct。5 月人民币贷款新增1.50 万亿,同比多增200 亿。

      M1 增速6.1%,下降0.1pct;M2 增速8.3%,环比上升0.2pct。

      简评:

      1、信贷新增量同比保持稳定,企业中长期贷款需求保持旺盛。5 月信贷新增1.50 万亿,同比多增200 亿,环比多增300 亿,考虑到去年高基数影响,信贷增量依旧强劲。从结构看,新增企业贷款中的中长期贷款占比维持在80%以上,5 月新增企业中长期贷款6500 亿,占新增企业贷款的81%(去年同期占比为63%)。

      从今年PMI 和工业企业利润来看,回暖迹象十分明显,同时今年基建、房地产和制造业投资累计增速也维持在20%左右,中长期企业贷款的需求预计将保持旺盛。

      居民端,5 月短期信贷余额新增加1806 亿,环比4 月新增量多增了1441 亿,预计后续随着消费需求的持续回暖和银行零售投放加大的影响,短期居民贷款回暖趋势将延续。中长期贷款受房地产销售面积下滑影响,新增量环比下降约500 亿至4426 亿。

      2、社融受债券融资减少影响同比少增。5 月社融新增1.92万亿,略低于5 月Wind 一致预期的2.11 万亿,同比少增1.27 万亿。除去2020 年高基数影响,5 月社融新增量较2019 年同期多增2000 亿,今年1 到5 月合计新增较2019 同期多增2 万亿。

      从结构看,社融同比少增的来源主要是债券发行量大幅下降。5 月新增政府债券6701 亿,同比少增4661 亿,我们认为一是因为去年5 月发行量达到年内高点,造成高基数;二是因为今年财政维稳需求下降,专项债项目审核趋严,造成发行量较低。

      在5 月地方债额度第2 批下达后,预计3 季度政府类债券发行将迎来年内高峰。企业债方面,5 月融资减少1336 亿,同比多减4215 亿,永煤事件以来的信用分层现象持续,在对产业债的担忧下,机构风险偏好下降偏向城投债类的低风险信用债,但政府债务监管的不断强化,1-4 月城投债发行量较大,5 月发行需求下降。

      此外,表外融资同样同比少增2855 亿,其中未贴现汇票同比少增1762 亿,一定程度上加大了社融少增金额。

      3、存款受非银存款带动同比略微增长。5 月新增存款2.56 万亿,同比多增2500 亿,其中非银存款受股市回暖影响(5 月上证指数涨近200 点),同比多增1.46 万亿,成为带动存款增长的主因,而居民、企业、财政存款同比均有所下滑。

      4、M2 增速环比上升0.2pct。5 月M1 增速6.1%,下降0.1pct;M2 增速8.3%,环比上升0.2pct。M2-M1剪刀差由4 月的1.9%上升0.3pct 至2.2%。

      5、投资建议:

      从5 月的金融数据来看,信贷新增量同比保持稳定,信贷结构保持优化趋势;社融,特别是债券发行,受高基数影响同比少增,但相对于2019 年同比保持多增,预计本年社融虽较去年增速有所下滑,但仍将保持较高增速。

      从行业看,今年银行业宏观、政策、基本面的组合更胜2017 年:宏观经济强劲复苏,银行基本面确定性向上,监管政策层面的不确定性和扰动预计不大。

      宏观经济:经济延续向好趋势,信贷需求旺盛,宏观经济改善的大环境是最有利的外部环境。

      监管政策:2017 年至今,金融杠杆的压降是彻底的,并未出现死灰复燃的反弹迹象,资管新规等一系列政策也由过去三四年制定过程中的大开大合进入了落地过程中的平稳务实。

      基本面组合:1)贷款定价企稳利于今年银行净息差保持稳定;2)2020 年大力处置,表内外资产质量更加扎实;3)信用成本缓解,预计2021 年上市银行业绩增长再提速。

      建议四大行等更偏自上而下板块beta 的估值修复机会聚焦H 股;A 股注重精选优质个股、把握自下而上的alpha 机会,重申两大主线:1)优质股份行:平安银行、招商银行;2)优质城商行:成都银行、江苏银行、杭州银行。绝对收益品种无锡银行。

      6、风险提示:宏观经济大幅下行引发银行不良风险。