5月债券托管数据点评：非银对利率债偏好上升 银行购债意愿不足 债市杠杆率小幅回升

5 月地方债发行继续加速，到期规模大幅回落，推动利率债托管规模明显上升；但信用债发行普遍下滑，托管环比均有所减少；同业存单净融资规模也较前期明显回落。5 月债券总托管规模环比增加1.02 万亿至106.13 万亿。5 月地方债发行继续加速，托管规模环比增量高于上月，到期规模减少也使得国债与政金债托管规模环比均有所增加。5 月同业存单托管环比增量为2051 亿元，约为上月增量的一半；5 月信用债发行规模大幅下滑，托管规模出现了净偿还。

    分机构来看，相比存量占比，5 月广义基金、证券公司债券增持规模较上月进一步增加，且以增持利率债及中短期信用债为主。保险公司增持券种规模基本持平于上月，但结构上保险公司5 月以增持地方债为主，对国债、政金债配置力度有所减弱。境外机构5 月增持债券规模较上月明显回落。商业银行5 月对债券的配置意愿进一步下降，但对国债的偏好有所回升。

    广义基金对债券的配置意愿与上月大致持平，对政金债、地方债增持意愿回升，但对于存单的配置力度有所下降。5 月广义基金主要以增持政金债、同业存单、地方债为主，减持国债。相对存量占比，广义基金增持债券的规模与上月大致持平，对政金债、地方债、中票的增持意愿有所增强，但对于存单的增持意愿有所下滑，同时继续减持国债、企业债。其在二级市场上同样大幅净买入政金债，对信用债净买入规模基本维持上月水平，但净卖出国债规模略有增加。分机构来看，基金公司更偏好于国债与政金债，理财产品更偏好于政金债、存单及中票。

    证券公司5 月对债券的配置意愿上升，对除政金债外的主要券种增持意愿均有所增强。5 月证券公司增持国债、地方债、存单及企业债，减持政金债、短融券及中票。相对存量占比，5 月证券公司增持债券规模较上月明显回升，其中对地方债、国债、存单及信用债的增持意愿均进一步增强，但减持政金债。在二级市场上，证券公司也对国债转为大量净买入，对政金债、地方债和主要信用债均维持了净卖出，但卖出规模相对上月也有所减少。

    5 月保险公司对债券的配置意愿仍然偏强，但以增持地方债为主，对于其他券种的配置力度多数有所减弱。5 月保险公司以增持地方债为主，小规模增持国债、存单，减持政金债。相比存量占比，5 月保险公司对债券的配置意愿仍然较强，对地方债的增持意愿进一步上升，对于存单的增持意愿也小幅回升，但对于国债、政金债、信用债的增持意愿明显减弱。在二级市场上，5 月保险公司同样大量增持地方债，对于国债与政金债也呈现出净卖出的状态，但与托管数据不同的是其在二级卖出国债的规模大于政金债。

    5 月境外机构对国内债券的增持意愿有所回落，但对同业存单偏好回升。

    　　5 月境外机构继续增持利率债及存单。但相比存量占比，5 月境外机构整体增持我国利率债的意愿均出现了下滑，对于存单的增持意愿小幅回升；而在二级市场上，其净买入国债规模大幅下滑，但买入政金债的规模与上月持平，净买入存单规模与托管数据类似，同样有所回升。

    5 月商业银行债券配置力度仍然偏弱，相对存量小幅增持国债，但减持地方债、政金债与信用债和存单。5 月商业银行增持利率债，减持同业存单及信用债。相对于存量占比，商业银行对债券整体的配置意愿仍然偏弱，仅对国债的配置意愿有所增强，对地方债、政金债的配置意愿减弱，同时对存单减配的力度有所减弱。而在二级市场上，商业银行净卖出国债、存单、信用债规模明显减少，而净卖出政金债、地方债规模均有所上升。显示5 月尽管地方债继续加速发行，商业银行增加了对于地方债的配置，但整体购债意愿并不强，相对而言更倾向于配置国债。

    5 月资金面整体仍维持相对宽松态势，非银机构杠杆率有所回升，但仍未明显放大，全市场杠杆率小幅回升至107%左右。5 月中上旬资金面持续维持宽松，质押回购成交量逐步上升至4.4 万亿水平，接近1 月中上旬相对较高水平；而后随着政府债发行加速，缴款规模逐步上升，叠加税期走款及跨月需求影响，5 月下旬资金面持续收敛。但全月来看，资金面整体仍维持相对宽松态势。在此背景下，5 月全市场杠杆率环比小幅回升0.5个百分点至107%左右；其中，证券公司、广义基金分别较上月上行5.6、1.1 个百分点至204%、112%。

    风险因素：货币政策再度收紧。