宏观研究点评报告：5月份不一定是PPI的年内高点 高点也许还在后面

　　CPI：抛开猪价来看，核心CPI已经连续4个月不断爬升。5 月CPI同比扩张主要由于本月环比降幅较去年收窄了0.6 个百分点。受交通工具燃料项（同比增长21.3%）拉动，非食品项目交通通信同比增长5.5%；猪肉价格继续下降，但整体下降幅度呈现收窄水平，本月CPI 食品项同比转正。CPI 非食品项带动CPI 整体高涨。核心CPI（排除食品和能源）环比涨幅收窄，同比稳步扩张。消费品修复较明显，同比增长1.6%，主要是由于5 月份CPI 消费品环比较去年5 月环比降幅收窄，服务业持续缓慢修复。

    PPI：5 月份不一定是PPI 的年内高点，高点也许还在后面。市场主流观点认为5 月份是PPI 年内高点，原因与低基数转为高基数有关。但我们认为，尽管去年6 月PPI 基数明显提高，今年6 月仍有可能再创新高。

    　　第一，从趋势上看，5 月PPI 环比高达历史极值，上下游价格传导在强化，中游加工工业环比创下新高，结构上有支撑，6 月PPI 环比很难降至0.4%以下。第二，从价格上看，5 月国际大宗商品价格调整，但月底再度冲高，中国大宗商品价格指数在明显回调后再度调头向上。第三，从基本面看，全球通胀预期持续升温，美国非农改善弱于预期，通胀存在再度上行压力，大宗涨价格局难以撼动。综上，我国PPI 仍面临输入性通胀压力，对PPI 上涨仍不可掉以轻心。

    PPI 向CPI 的传导有增强的迹象。第一，食品项同比转正，猪价拖累放缓，核心CPI 稳步扩张，CPI 进一步回归的基础牢固；第二，成品油价格上涨已传导至CPI 交通工具燃料分项，后者是5 月CPI 上涨的最大拉动因素；第三，全球通胀预期持续升温背景下，预计大宗商品价格仍将高位运行，PPI 上游涨价压力仍存，同时中游价格已有反应。5 月PPI 较CPI同比增速剪刀差达7.7%，创下2015 年8 月以来最大绝对差值。随国内经济复苏逐步均衡，生产领域通过产业链向下游的传导更加畅通，如果需求端进一步恢复，将刺激CPI 加速上行。

    风险因素：海外疫情持续恶化，货币政策超预期收紧等。