5月金融数据评论：信用供给改善 信用需求低点或已出现

数据：

    中国人民银行公布：5 月新增人民贷款1.5 万亿元，比去年同期多增200 亿元；5 月新增社融1.92 亿元，同比少增1.27 万亿元。截至5 月末，社融存量同比增长11.0%，M2 同比8.3%。

    评论：

    信贷仍强于季节性，市场融资需求旺盛。从总量上看，“不急转弯”特征明显。5 月新增人民币贷款规模较去年规模走阔，且强于近5 年均值（1.38 万亿元），明显高于2017-2020 年的水平。一方面，信贷增速小幅放缓，代表政策正在回归疫情前的常态；另一方面，整体增量仍较正常水平高出不少，意味着放缓幅度相对温和。结构上看，居民中长期贷款回落，企业中长期贷款相对稳定。贷款结构变化有两点含义：一是政策约束和房贷利率回升下，居民中长期贷款对地产销售的支持开始明显走弱；二是企业中长期贷款依然较强指向制造业投资和基建投资支撑仍存，今年财政呈现明显的后置特征，后续基建的融资需求对中长期贷款仍然有所支撑。

    社融增速回落主要受到债券发行放缓拖累。从总量看， 新增社融已超过2019 年水平。5 月新增社融1.92 万亿，同比少增1.27 万亿，超过2019 年的1.71 万亿，但仍然低于近5 年的平均值（2.18 万亿）；5 月社融存量同比增速降至11.0%，较上月下降0.7 个百分点。随着经济增速向潜在GDP 增速靠拢，信用需求逐渐向均值收敛。从结构来看，企业债券融资和政府债券同比少增幅度较大。社融结构变化有两点含义：第一，政府债券同比少增较大，一方面由于去年同期高基数原因，另一方面今年地方债今年发行节奏较慢。第二，信用风险上升叠加信用债到期量较多，在风险偏好下降和融资成本上升的背景下，企业通过债券直接融资的数量受到影响。

    M2 同比回升意味着信用供给改善。从总量上看，M1 和M2 余额回升，M1同比回落，M2 同比回升。M2 余额上升1.34 万亿，M1 余额上升1.14 万亿；M2 同比为8.3%，较前值8.1%回升；M1 同比为6.1%，较前值6.2%回落。从结构上看，新增企业存款减少、财政存款增加，新增居民存款和新增非银存款增加。5 月份人民币存款增多25600 亿元，同比多增2500 亿元；其中，住户存款多增1072 亿元，非金融企业存款多减1240 亿元，财政性存款多增9257 亿元，非银行业金融机构存款增加7830 亿元。

    信用供给转向扩张，信用需求低点或已出现。首先，新增信贷变化依然反映政策“不急转弯”特征。从总量来看，新增信贷同比明显少增但依然强于季节性；从结构来看，居民中长期贷款回落对应地产销售走弱，企业中长期贷款依然较强指向制造业投资较强。第二，信用供给转向扩张，信用需求低点或已出现。M2 重新转向扩张，意味着信用重新转向扩张；但从结构来看，M2 回升主要由居民存款和非银存款上升带动，意味着信用扩张的持续性和趋势性并不强。社融存量增速跌至11%，意味着信用需求或许已经接近年内低点；从结构看，后续随着债券发行进度的加快，社融存量同比增速可能逐渐转向震荡。第三，需求和供给缺口收窄，短端利率（DR007）保持较低水平，对应流动性在五月份保持较宽松状态。第四，信用趋于稳定，其对资产估值的影响弱化。

    风险提示：货币出现收缩、系统性信用风险爆发、通胀大幅超出预期。