卓胜微(300782)：GF砍单导致开关和LNA现缺货潮 分立器件业务有望深度受益

GF、TSEM是全球重要的射频代工厂。射频传导开关Switch的重要指标是可靠性。

    RF SOI是射频开关的主流工艺，能够在提供射频开关优良性能的同时保证低成本，将长期占据绝对的市场份额。Global Foundries（GF）、TOWERJAZZ（TSEM）、台积电等代工厂是全球射频开关RF SOI工艺最主要的代工厂，其中国内众多射频企业在Global Foundries投片。

    Switch和LNA现缺货状态，卓胜微分立器件业务有望深度受益于GF砍单和份额集中。经过产业链调研，我们了解到GF近期大幅减少国内众多射频前端企业开关Switch和LNA等分立器件的订单，而卓胜微的Switch与LNA的产能主要在TSEM投片。我们认为卓胜微有望深度受益于本次供给紧张和份额集中。卓胜微2020年射频分立器件业务收入约24.6亿元，收入占比89%；其中传导开关Switch约9.8亿元、低噪声放大器LNA约2.7亿元、天线开关Tuner约12.1亿元。我们认为卓胜微分立器件业务2021年仍将维持快速增长：一方面Switch和LNA量价齐升将成趋势，另一方面Tuner将受益于5G渗透率提升。

    智能手机出货量波动仅为短期扰动因素。前期由于各大手机品牌智能手机的出货波动，卓胜微股价面临一定的调整。我们认为长期来看，卓胜微业绩成长三要素（智能机出货量、份额、单机价值量）中，智能机出货量仅季度扰动因素，卓胜微成长核心动能依然是从分立器件到滤波器、PA、5G接收端模组LFEM、4G接收端模组DiFEM、5G发射端模组的单机价值量提升，和国产替代的份额提升，我们看好公司长期成长动能，智能机扰动带来的股价波动都是买入机会。

    射频模组将驱动卓胜微步入快速成长通道：LFEM打破外厂模组产品垄断，滤波器IDM将支撑DiFEM放量。（1）LFEM方面，公司产品性能指标已比肩一线大厂水平，未来有望占据安卓端30%~40%的市场份额，部分客户份额将超50%。（2）DiFEM方面，公司已经完成了与大部分品牌客户射频参数设计上的磨合，SAW滤波器封装技术进展顺利，目前代工滤波器的快速放量将支撑2021年DiFEM的正常出货，未来自建滤波器IDM将支撑DiFEM快速放量。

    盈利预测、估值与评级。卓胜微滤波器和射频模组LFEM、DiFEM、LNA Bank进展全面超预期，展望未来，卓胜微在滤波器IDM、PA、发射端模组有望持续突破。模组化和国产化将驱动卓胜微步入高速成长通道，量价齐升将成大势所趋。

    我们维持卓胜微2021~2023 年归母净利润预测为22.1、31.7 和41.1 亿元，卓胜微作为半导体行业核心推荐标的，继续维持“买入”评级。

    风险提示：新业务拓展不及预期，智能手机出货量不及预期。