5月金融数据点评:信贷结构持续优化凸显经济增长动力不减

类别:宏观 机构:国金证券股份有限公司 研究员:段小乐 日期:2021-06-10

基本结论

    6 月10 日,央行公布5 月份金融数据:5 月新增社融1.92 万亿元,同比少增1.27 万亿元,增速为11.0%;人民币贷款增加1.5 万亿,同比多增143亿元,增速为12.2%;M2 同比增速为8.3%,较上月末高0.2 个百分点。

    中长贷整体强劲,经营贷专项检查常态化背景下短贷继续回落。5 月新增人民币贷款中,短期贷款及票据融资同比少增2478 亿元,而中长期贷款同比多增987 亿元。具体来看,中长期贷款方面,企业中长期贷款保持强劲,增加6528 亿元,同比多增1223 亿元,经济高景气下,企业融资需求依旧旺盛。居民中长期贷款增加4426 亿元,同比少增236 亿元,相较于今年4 月份的新增(4918 亿元)继续回落,显示地产调控政策继续发力。

    短期贷款方面,居民短期贷款增加1806 亿元,较4 月值(365 亿元)大幅回升,今年五一假期较长,或一定程度上支撑居民消费贷款,但同比依旧少增575 亿元。企业短期贷款减少644 亿元,同比少增1855 亿元。在银保监会将防止经营贷违规流入房地产作为常态化监管工作的背景下,5 月份企业和居民短期贷款继续呈现压缩态势。短贷不振,票据来补,5 月票据新增继续保持正增长,为1538 亿,同比几乎一致。

    社融增速不改收敛态势。5 月社融增速进一步回落至11.0%,结构上看,企业债券融资、政府债券和新增未贴现银行承兑汇票是前三大拖累项。其中,信用债受4 月下旬公司债新规导致债券发行审核趋严影响净融资额由正转负;政府融资环比显著改善,但同比依旧少增,新增地方债发行进度较慢;新增未贴现银行承兑汇票继续负增长,与表内票据正增长呼应;信托贷款、委托贷款继续负增长,信托“两压一降”政策的影响可能贯穿全年。

    M2 超预期回升,非银存款同比大增是主因。相较于去年同期,非银存款同比多增14566 亿元,而居民和企业存款同比分别少增3747 亿元和9294 亿元。

    总结与展望。 5 月,正如我们此前报告所述,金融体系处于资金堰塞湖的状态,资金存在空转套利的现象,非银存款同比大增1.45 万亿就是明证。而中长期贷款表现强劲也表明堰塞湖是非典型的,经济活力仍然较强,只是前期的资金使用效率偏低,随着企业资本开支速度的上升,预计这一状况将有所缓解,成为经济的内生增长动力。6 月份,虽然货币政策因为顾大局的因素不会主动收紧,但在市场行为和供给可能上升的情况下,资金面存在平稳中波动加大的可能。

    三季度,通胀预期开始升温,5 月PPI 同比增速创下2008 年以来的最高值,叠加5 月底以来大宗价格再度回升,通胀形势已经引起决策层的高度关注。6 月10 日的第十三届陆家嘴论坛上,中国银保监会主席郭树清表示,“通货膨胀像约定好了一样,如期而至。至于将要持续的时间似乎也不像许多专家预测的那样短暂”;央行行长易纲表示,“今年全球通胀水平短期上升已成事实,但对通胀是否能长期持续下去存在着巨大分歧”。三季度,通胀问题大概率会被正式摆上政策考虑的台面,央行的货币政策可能逐步转向关注通胀和结构调整(包括杠杆),届时流动性的波动可能会明显增加,对利率和市场的冲击将是不言而喻的。

    风险提示:通胀风险加剧;经济表现不及预期;疫情的不确定性。