5月中债登、上清所托管数据点评：供给分化导致机构增利率减信用

　　基本结论

    　　供给端：净融资显著分化，利率债环比大增，信用债由正转负。5 月利率债发行量同比环比均减少，国债与政金债环比均减少，地方债发行持续提速；净融资额环比大幅增加，国债和政金债到期量大幅降低是主因。信用债发行量环比大幅减少，净融资额由正转负，短融、企业债、中票、公司债净融资均由正转负，定向工具环比大幅下降，或受4 月下旬出台的公司债新规限制部分发行人发债规模和资金用途的影响。5 月利率债发行利率下行，发行年限延长；信用债发行利率下行，发行期限下降。5 月同业存单发行量下降、净融资额上升；发行期限增加，发行利率下行。

    　　需求端：机构普遍增利率减信用。5 月中债登和上清所债券托管总量共计106.13 万亿元，相比4 月增加10151.6 亿元。托管量增加的券种主要是国债、政金债、地方债和同业存单，而短融超短融、中票和企业债则在本月减少。各机构在本月均加仓，其中商业银行和广义基金为增持主力。

    　　利率债方面，5 月利率债托管量环比大幅增加，国债、政金债托管量大幅上涨，地方债持续增加。分机构来看：商业银行仍是配置利率债的主力，大幅了国债、政金债和地方债。广义基金减持国债，大幅增持政金债和地方债；券商自营和保险机构均增持了国债和地方债，减持了政金债；境外机构则均增持了国债、地方债和政金债。

    　　信用债方面，受信用债发行速度放缓影响，5 月信用债托管量环比大幅减少，短融、超短融、中票和企业债均减少。商业银行是减持信用债的主力，所有券种均减持；广义基金减持力度较大，主要减持短融和企业债，小幅增持了超短融和中票；保险减持了中票和企业债，小幅增持了短融超短融；券商自营减持了中票和短融超短融，小幅增持了企业债；境外机构持仓变化不大，小幅减持短融超短融，加仓了中票和企业债。

    　　同业存单方面，5 月托管量环比续增，广义基金和境外机构为加仓主力，商业银行为减仓主力。

    　　总结：从发行情况来看，5 月利率债和信用债净融资出现显著分化，利率债环比大增，而受4 月下旬出台的公司债新规限制部分发行人发债规模和资金用途的影响，信用债发行节奏显著放缓，净融资额呈现净偿还。从配置情况来看，5 月机构配置情绪较为积极，普遍呈现增利率减信用。商业银行为机构加仓主力，增持地方债、国债、政金债，且增量环比大增，其余券种均减持。广义基金加仓量环比回落，增持利率债和存单，减持信用债。保险增持地方债；境外机构资金继续流入，增持利率债和同业存单；券商自营增持利率债，减持信用债和存单。

    　　风险提示：1）通胀风险；2）信用风险；3）宏观经济发展的不确定性。